>> 中信證券-東睦股份(600114)深度跟蹤報(bào)告：折疊屏帶動(dòng)MIM高增，SMC業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 91KB |
| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
敖翀,商力,拜俊飛 |
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公司是國(guó)內(nèi)粉末冶金龍頭，預(yù)計(jì)2024年華為折疊屏手機(jī)出貨量大幅增長(zhǎng)有望拉動(dòng)公司MIM業(yè)務(wù)高增，我們維持公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.05億元，并上調(diào)其24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.79/5.00億元（原預(yù)測(cè)為2.59/3.40億元）?？紤]到公司消費(fèi)電子產(chǎn)品有望充分受益于華為折疊屏手機(jī)放量，SMC遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間廣闊，未來有望受益光伏、儲(chǔ)能等新能源產(chǎn)業(yè)的高景氣度，結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們給予公司2024年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)為16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司概況：公司是目前唯一融合P&S（粉末冶金壓制成形）、SMC（軟磁復(fù)合材料）和MIM（金屬注射成形）三個(gè)粉末冶金行業(yè)主流或趨勢(shì)性成長(zhǎng)技術(shù)的企業(yè)。其中公司在P&S行業(yè)處于國(guó)內(nèi)龍頭地位，SMC和MIM均處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。公司定位于以三大新材料技術(shù)平臺(tái)為基石，致力于為新能源和高端制造提供最優(yōu)材料解決方案及增值服務(wù)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.63億元，同比下降0.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比下降25.81%。
▍MIM行業(yè)方興未艾，折疊屏手機(jī)有望帶動(dòng)MIM需求高速增長(zhǎng)。IDC預(yù)計(jì)2023年全球折疊屏手機(jī)出貨量為2140萬部，2026年出貨量為4150萬部，對(duì)應(yīng)2023-2026年CAGR為24.7%。MIM零件為折疊屏轉(zhuǎn)軸中最主要的零件構(gòu)成之一。我們預(yù)計(jì)2023-2025年華為折疊屏手機(jī)出貨量分別為250/600/1190萬臺(tái)，公司作為華為折疊屏新機(jī)鉸鏈主要供應(yīng)商有望充分受益。
▍公司通過外延并購(gòu)躋身MIM第一梯隊(duì)，擬引入深圳國(guó)資委。公司于2019年和2020年先后收購(gòu)東莞華晶和上海富馳切入MIM板塊，進(jìn)入MIM行業(yè)第一梯隊(duì)，2020- 2022年公司MIM板塊收入連續(xù)三年超過10億元。未來公司計(jì)劃構(gòu)建三大基地：上海MIM研發(fā)中心、連云港MIM生產(chǎn)基地和華南MIM生產(chǎn)基地。2023年9月，公司發(fā)布公告稱子公司上海富馳擬引入投資者遠(yuǎn)致星火，其實(shí)控人為深圳國(guó)資委，我們判斷本次交易有利于實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同推動(dòng)上海富馳主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
▍新能源汽車和光伏拉動(dòng)金屬軟磁材料需求高增，公司產(chǎn)能規(guī)劃超10萬噸。受益于光伏和新能源汽車產(chǎn)業(yè)的景氣度持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2025年全球金屬軟磁粉芯需求量為35.5萬噸，對(duì)應(yīng)2022-2025年CAGR為23.1%。公司子公司東睦科達(dá)擁有軟磁產(chǎn)能4萬噸，山西東睦擁有軟磁產(chǎn)能6000噸，此外，根據(jù)公司公告，公司計(jì)劃在山西建設(shè)年產(chǎn)6萬噸軟磁材料產(chǎn)業(yè)基地，遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)10.6萬噸，位居行業(yè)第一。2023年上半年公司SMC板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.88億元，同比增長(zhǎng)67.23%。
▍P&S業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，探索技術(shù)應(yīng)用新方向。2023年上半年，公司P&S板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.76億元，同比下降1.77%，主要系家電領(lǐng)域主營(yíng)收入同比減少6.11%所致。根據(jù)中國(guó)機(jī)協(xié)粉末冶金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年公司在粉末冶金行業(yè)市占率達(dá)26.7%，常年穩(wěn)居第一。根據(jù)公司公告，2023年5月，公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)寧波東睦廣泰收購(gòu)深圳小象電動(dòng)3%股權(quán)，有利于加強(qiáng)公司對(duì)電機(jī)及非車用粉末冶金應(yīng)用的技術(shù)研究。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)粉末冶金龍頭，預(yù)計(jì)2024年華為折疊屏手機(jī)出貨量大幅增長(zhǎng)有望拉動(dòng)公司MIM業(yè)務(wù)高增，我們維持公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，并上調(diào)其24/25年歸屬母公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.79/5.00億元（原預(yù)測(cè)為2.59/3.40億元），對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.33/0.62/0.81元。選取鉑科新材、龍磁科技、云路股份、悅安新材作為可比公司，當(dāng)前上述可比公司基于Wind一致預(yù)期的2024年P(guān)E估值平均為20倍，考慮到公司消費(fèi)電子產(chǎn)品充分受益于華為折疊屏手機(jī)放量，SMC遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間廣闊，未來有望受益光伏、儲(chǔ)能等新能源產(chǎn)業(yè)的高景氣度，我們判斷公司應(yīng)享受高于行業(yè)平均的估值溢價(jià)，給予公司2024年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)為16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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