>> 中信證券-東睦股份(600114)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓，金屬軟磁材料持續(xù)發(fā)力-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 315KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
敖翀,商力,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.63億元/同比-0.92%，歸母凈利潤(rùn)0.36億元/同比-25.81%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.03億元/同比-106.53%。公司是國(guó)內(nèi)粉末冶金龍頭，考慮到受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，汽車(chē)、消費(fèi)電子等下游需求不振，我們下調(diào)公司2023/2024年歸屬母公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.05/2.59億元（原預(yù)測(cè)為3.08/4.20億元），增加2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.40億元?？紤]到公司將金屬軟磁材料（SMC）作為優(yōu)先發(fā)展方向，遠(yuǎn)期產(chǎn)能成長(zhǎng)空間大，未來(lái)有望充分受益光伏、儲(chǔ)能等新能源產(chǎn)業(yè)的高景氣度，結(jié)合行業(yè)平均估值水平，給予公司2023年27倍PE估值，調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)為9元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍23H1公司歸母凈利潤(rùn)下降。2023年H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.63億元，同比下降0.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比下降25.81%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.03億元，同比下降106.53%；2023年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.61億元，同比增長(zhǎng)7.48%，環(huán)比增長(zhǎng)19.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比下降60.23%，環(huán)比下降15.08%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下降73.11%，環(huán)比扭虧為盈。
▍金屬軟磁材料（SMC）板塊高速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比持續(xù)提升。2023年H1，公司緊抓光儲(chǔ)等新能源行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，SMC板塊發(fā)展步入“快車(chē)道”，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.88億元，同比增長(zhǎng)67.23%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例升至27.96%，自2020年起持續(xù)提升。2023年6月，公司發(fā)布公告以0.20億元競(jìng)得臨猗縣楚侯工業(yè)園楚仁路以西編號(hào)為2023-26地塊的國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，“年產(chǎn)6萬(wàn)噸軟磁材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”有望加速推進(jìn)。此外，根據(jù)公司2023年中報(bào)，寧波總部的SMC生產(chǎn)線的建設(shè)也取得初步成效，部分高端SMC產(chǎn)品已小批量供貨，下半年金屬軟磁材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
▍金屬注射成型（MIM）板塊環(huán)比改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。2023年H1，公司MIM板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.82億元，同比下降34.01%，主要受消費(fèi)電子行業(yè)景氣度降低等因素影響，但其二季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比一季度增長(zhǎng)71.06%。公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域重點(diǎn)為折疊屏手機(jī)提供MIM零件+轉(zhuǎn)軸組件的定制化開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)服務(wù)，并通過(guò)推進(jìn)醫(yī)療器械、汽車(chē)等長(zhǎng)周期業(yè)務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步減弱消費(fèi)電子行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的沖擊。
▍傳統(tǒng)粉末冶金（P&S）板塊同比微降，探索新技術(shù)方向。2023年H1，公司P&S板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.76億元，同比下降1.77%，主要系家電領(lǐng)域主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比減少6.11%所致。2023年5月，公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)寧波東睦廣泰收購(gòu)深圳小象電動(dòng)3%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蠛嫌?jì)持有12%股權(quán)。深圳小象電動(dòng)擁有自主研發(fā)的聚能磁軸向磁通電機(jī)及控制算法等核心技術(shù)，有利于加強(qiáng)公司對(duì)電機(jī)及非車(chē)用粉末冶金應(yīng)用的技術(shù)研究。此外，根據(jù)公司2023年中報(bào)，公司通過(guò)加大P&S、SMC技術(shù)融合，以P&S的壓制技術(shù)和各工藝技術(shù)協(xié)同到SMC，拓展應(yīng)用場(chǎng)景。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期；公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)粉末冶金龍頭，考慮到受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，汽車(chē)、消費(fèi)電子下游需求不振，我們下調(diào)公司2023/24年歸屬母公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.05/2.59億元（原預(yù)測(cè)為3.08/4.20億元），增加2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.40億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.33/0.42/0.55元。選取鉑科新材、龍磁科技、云路股份、悅安新材作為可比公司，當(dāng)前上述公司2023年P(guān)E（Wind一致預(yù)期）平均值約27倍，考慮到公司將SMC作為優(yōu)先發(fā)展方向，遠(yuǎn)期產(chǎn)能成長(zhǎng)空間廣闊，未來(lái)有望充分受益光伏、儲(chǔ)能等新能源產(chǎn)業(yè)的高景氣度，給予公司2023年27倍PE估值，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至9元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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