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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收292.03億元，YOY-1.48%；歸母凈利潤(rùn)錄得21.37億元，YOY-5.79%；扣非后凈利潤(rùn)錄得20.85億元，YOY-6.69%；EPS為0.76元，YOY-9.43%。其中，3Q單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.61億元，YOY+0.77%；歸母凈利潤(rùn)錄得8.85億元，YOY+45.46%；扣非后凈利潤(rùn)錄得8.67億元，YOY+45.38%。
　　多種紙品價(jià)格回升，公司營(yíng)收環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。3Q公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.61億元，環(huán)比增長(zhǎng)3.39%，主因多種紙品價(jià)格環(huán)比改善，具體來(lái)看：3Q成本上漲疊加需求復(fù)蘇，文化紙價(jià)格修復(fù)。2023Q3以來(lái)，木漿價(jià)格觸底反彈，同時(shí)下游需求有所復(fù)蘇，推動(dòng)雙膠紙、銅版紙價(jià)格回升。截至10月30日，雙膠紙、銅版紙均價(jià)較7月低點(diǎn)分別上漲12.40%、11.63%，我們估計(jì)公司Q3提價(jià)函得到落實(shí)，文化紙業(yè)務(wù)收入或環(huán)比提升?？紤]到當(dāng)前漿價(jià)震蕩上行，智利“明星”闊葉漿、“銀星”針葉漿外盤(pán)報(bào)價(jià)較9月末分別上漲14.55%、13.04%，我們預(yù)計(jì)Q4漿紙同漲行情將得到延續(xù)，公司文化紙業(yè)務(wù)收入有望維持增長(zhǎng)。
　　9月以來(lái)箱板紙價(jià)格企穩(wěn)回升。9月以來(lái)箱板紙市場(chǎng)逐步走出低迷，截至10月30日，箱板紙均價(jià)較8月低點(diǎn)上漲約5.27%，主要系紙企前期去庫(kù)存后，消費(fèi)回暖所致。展望后續(xù)紙價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為箱板紙價(jià)格有望小幅上行，一方面是因?yàn)镼4為傳統(tǒng)旺季，下游需求回暖對(duì)價(jià)格有一定支撐，另一方面，9月箱板紙進(jìn)口量環(huán)比下降5.31%，已連續(xù)三月呈下降趨勢(shì)，均價(jià)維持在3200元/噸左右，預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)箱板紙價(jià)格壓力將逐漸減弱。隨著箱板紙品價(jià)格回升，我們預(yù)計(jì)公司Q4牛皮箱板紙營(yíng)收將進(jìn)一步修復(fù)。
　　毛利率同環(huán)比均有所改善，公司盈利能力提升。公司3Q單季度毛利率為16.74%，同、環(huán)比分別提升2.24pcts、3.78pcts，公司盈利能力得到提升，主要受益于低價(jià)木漿及木片等帶來(lái)的成本端改善。費(fèi)用方面，公司3Q單季期間費(fèi)用率為6.9%，同比下降0.7pcts，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%、2.3%、2.5%、1.7%，同比分別持平、-0.4pcts、+0.4pcts、-0.7pcts，公司控費(fèi)能力保持穩(wěn)定。
　　行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。產(chǎn)能方面，廣西南寧100萬(wàn)噸高檔包裝紙生產(chǎn)線將于2023Q4逐步投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司紙、漿合計(jì)總產(chǎn)能接近1200萬(wàn)噸，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。此外，公司董事會(huì)近期通過(guò)建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸生活用紙的議案，總投資13.50億元，進(jìn)一步提升公司在快消類領(lǐng)域產(chǎn)品的產(chǎn)能，公司紙品矩陣進(jìn)一步豐富。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：短期來(lái)看，文化紙、包裝紙價(jià)格提升，疊加原料價(jià)格位置不高，公司噸盈利能力將穩(wěn)步修復(fù)。中期來(lái)看，公司產(chǎn)能持續(xù)提升，龍頭地位穩(wěn)固。預(yù)計(jì)2023、2024、2025年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.39億元、37.37億元、41.01億元，yoy分別為+11.76%、+19.05%、+9.75%，EPS為1.12元、1.34元、1.47元，當(dāng)前A股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.45倍、8.78倍、8.00倍，我們看好公司下半年業(yè)績(jī)修復(fù)，對(duì)此給予“買(mǎi)進(jìn)”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期