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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。2023Q1-3實(shí)現(xiàn)收入292.03億元，同比下降1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利21.37億元，同比下降5.8%；扣非凈利潤(rùn)20.85億元，同比下降6.7%。2023Q3單季收入98.61億元，同比增長(zhǎng)0.8%，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，歸母凈利潤(rùn)8.85億元，同比增長(zhǎng)45.5%，環(huán)比增長(zhǎng)29.1%，扣非凈利潤(rùn)8.67億元，同比增長(zhǎng)45.4%，環(huán)比增長(zhǎng)30.4%。
　　2023Q3量增有限，盈利改善趨勢(shì)明顯。2023Q3公司收入環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)29.1%，扣非凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)30.4%，利潤(rùn)表現(xiàn)明顯好于收入；2023Q3公司毛利率為16.7%，同比提升2.2pct，環(huán)比提升0.6pct；2023Q3凈利率為9.0%，同比提升2.8pct，環(huán)比提升1.8pct。盈利改善趨勢(shì)明顯，主要來(lái)源于文化紙及木漿。
　　 1）文化紙：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023Q1/2/3闊葉漿明星均價(jià)分別為759/525/538美元/噸，分別環(huán)比變動(dòng)-13.6%/-30.6%/+2.4%，2023Q1/2/3針葉漿銀星均價(jià)分別為903/739/682美元/噸，分別環(huán)比變動(dòng)-4.7%/-18.1%/-7.8%，而2023Q1/2/3雙膠紙均價(jià)分別為6694/6060/5560元/噸，分別環(huán)比變動(dòng)+0.5%/-9.5%/-8.3%，銅版紙均價(jià)分別為5689/5430/5329元/噸，分別環(huán)比變動(dòng)+0.6%/-4.6%/-1.9%，漿價(jià)回落幅度明顯大于成品紙，同時(shí)由于紙廠擁有一定木漿庫(kù)存，2023Q2的原料價(jià)格回落部分延遲在2023Q3體現(xiàn)，帶動(dòng)文化紙盈利明顯改善。
　　 2）箱板瓦楞紙：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023Q3箱板紙/瓦楞紙均價(jià)為3748/2763元/噸，分別環(huán)比下滑5.0%/3.0%（對(duì)應(yīng)環(huán)比下滑幅度197/85元/噸），同期國(guó)廢均價(jià)1507元/噸，環(huán)比下降2.8%（對(duì)應(yīng)下滑幅度44元/噸）；箱板瓦楞紙價(jià)格雖然略有下滑，但紙企壓降國(guó)廢改善盈利，預(yù)計(jì)公司2023Q3箱板瓦楞紙噸盈利相對(duì)穩(wěn)定。
　　 3）木漿：2023Q3漿價(jià)逐漸企穩(wěn)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，闊葉漿布闊/化機(jī)漿/溶解漿2023Q3均價(jià)分別為4582/4049/7158元/噸，同比變動(dòng)+8.0%/-4.6%/-0.7%，而根據(jù)海關(guān)總署，2023Q3木片進(jìn)口均價(jià)為190美元/噸，環(huán)比下降7.8%，木片原料價(jià)格回落更為顯著，帶動(dòng)木漿盈利有所改善。
　　精益管理+規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，造血能力強(qiáng)化帶動(dòng)財(cái)務(wù)成本下降，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。公司2023Q1-3期間費(fèi)用率為7.5%，同比提升0.3pct，其中單Q3期間費(fèi)用率為6.9%，同比下降0.7pct，環(huán)比下降1.6pct；分拆來(lái)看，公司2023Q1-3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%/2.4%/2.6%/2.1%，分別同比變動(dòng)+0.0/-0.2/+0.4/+0.1pct；單2023Q3公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%/2.3%/2.5%/1.7%，分別同比變動(dòng)+0.0/-0.4/+0.4/-0.7pct，分別環(huán)比下降0.007/0.2/0.4/1.0pct，得益于穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，公司2023Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入為56.41億元，同比增長(zhǎng)76.3%，其中單2023Q3為15.77億元，同比增長(zhǎng)252.8%，帶動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，2023Q3末公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.4%，同比下降3.7pct，帶動(dòng)2023Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.7pct。
　　展望2023Q4：漿紙價(jià)格齊漲，盈利有望迎來(lái)改善。上半年行業(yè)經(jīng)歷主動(dòng)去庫(kù)，6-7月行業(yè)盈利觸底，2023Q3逐步進(jìn)入文化紙和箱板瓦楞紙旺季，行業(yè)補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)漿、紙價(jià)格7月以來(lái)持續(xù)向上。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2023年10月27日，2023Q4雙膠紙/銅版紙/箱板紙/瓦楞紙/闊葉漿布闊/化機(jī)漿/溶解漿均價(jià)分別為6029/5878/3853/2985/5558/4766/7400元/噸，分別環(huán)比提升470/549/104/222/977/716/242元/噸，此外由于公司儲(chǔ)備一定木漿庫(kù)存，疊加自產(chǎn)木漿比例較高，成本端受外采漿價(jià)波動(dòng)影響較小，預(yù)計(jì)2023Q4盈利環(huán)比繼續(xù)提升，持續(xù)體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢(shì)。
　　公司具備多品種產(chǎn)品布局優(yōu)勢(shì)，對(duì)抗周期擾動(dòng)，持續(xù)體現(xiàn)盈利韌性；同時(shí)林漿紙一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造中長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。管理能力為行業(yè)標(biāo)桿，持續(xù)推出激勵(lì)。短期看，行業(yè)進(jìn)入需求旺季，漿紙價(jià)格齊漲，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)有望體現(xiàn)，帶動(dòng)盈利改善；中長(zhǎng)期，南寧項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，收入具備成長(zhǎng)性?？紤]公司2023Q3利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，上調(diào)2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至30.93億元（前值為30.38億元），維持2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)36.07/41.66億元，分別同比增長(zhǎng)10.1%/16.6%/15.5%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為11/9/8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：造紙新增產(chǎn)能供給過(guò)剩，終端需求恢復(fù)緩慢