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投資要點(diǎn)
　　事件：中科軟發(fā)布2023年3季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.21億元，同比增長(zhǎng)0.74%，其中軟件開(kāi)發(fā)類業(yè)務(wù)收入33.45億元，同比增長(zhǎng)1.96%；系統(tǒng)集成類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.65億元，同比下降5.86%。單三季度看公司營(yíng)業(yè)收入12.90億元，同比下降2.97%，其中軟件類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.38億元，同比增長(zhǎng)1.84%；系統(tǒng)集成類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.49億元，同比下降28.57%。
　　收入增速主要受到集成業(yè)務(wù)收入確認(rèn)節(jié)奏周期以及部分軟件下游行業(yè)去年同期基數(shù)較高等影響，四季度確收之后可支撐全年收入增速抬升。受到部分大型系統(tǒng)集成項(xiàng)目執(zhí)行及驗(yàn)收周期性的影響，部分集成收入未落入三季度，導(dǎo)致集成收入同比下滑且整體收入增速較為緩慢。同時(shí)在軟件部分，從下游行業(yè)看，公司三季度金融IT業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，政務(wù)IT、醫(yī)療衛(wèi)生IT、其他IT領(lǐng)域業(yè)務(wù)受去年同期高基數(shù)影響及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)下降影響增速有所波動(dòng)。根據(jù)公司往年的經(jīng)驗(yàn)，第三季度通常為全年驗(yàn)收淡季，第四季度營(yíng)業(yè)收入占全年比重較大。因此，隨著公司在第四季度積極推進(jìn)項(xiàng)目的驗(yàn)收，有望實(shí)現(xiàn)全年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。
　　新簽訂單增長(zhǎng)良好，在執(zhí)行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。公司當(dāng)前在執(zhí)行集成項(xiàng)目合同金額超20億。前三季度從新簽訂單來(lái)看，公司軟件類業(yè)務(wù)、系統(tǒng)集成類業(yè)務(wù)新簽訂單均較去年同期進(jìn)一步增長(zhǎng)，可為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展提供較為有力的支撐。
　　毛利率持續(xù)提升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2023年前三季度總體毛利率約34%，同比增加2pct。利潤(rùn)率的提升一方面與前三季度毛利率較低的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入下降，導(dǎo)致相應(yīng)業(yè)務(wù)成本下降有關(guān)；另一方面也由于公司加強(qiáng)內(nèi)部開(kāi)發(fā)、組織管理，不斷加強(qiáng)對(duì)“相似復(fù)用”技術(shù)的應(yīng)用，人工成本較去年同期有所下降。同時(shí)公司實(shí)施“飛輪”戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)提升高價(jià)值量業(yè)務(wù)收入，因此軟件業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步提升。
　　現(xiàn)金流狀況改善，收款能力增強(qiáng)。公司進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)的管理，前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金36.31億元，同比增長(zhǎng)19.08%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.95億元，較去年同期增加3.19億元，體現(xiàn)了公司以在考核和項(xiàng)目管理多方面加強(qiáng)管理的成效。從考核的角度，公司以凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為核心考核指標(biāo)，各年度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)匹配性較高；從項(xiàng)目管理的角度，公司對(duì)資金占用大、回款風(fēng)險(xiǎn)高、毛利率較低的部分項(xiàng)目加以控制，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：基于公司目前豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況，公司有望在四季度的確收高峰期實(shí)現(xiàn)全年收入與利潤(rùn)增速的進(jìn)一步提升；同時(shí)保險(xiǎn)公司前三季度原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)11%，隨著下游保險(xiǎn)公司的逐步復(fù)蘇，公司將在第四季度積極推進(jìn)已有項(xiàng)目的驗(yàn)收和新項(xiàng)目的合同簽訂工作公司，有望在明后年持續(xù)保持良好的業(yè)績(jī)釋放態(tài)勢(shì)且收入增速有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為74/84/97億元，歸母凈利潤(rùn)為8.3/10.6/13.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22/17/14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收入確認(rèn)進(jìn)度不及預(yù)期；下游保險(xiǎn)IT投入恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期；垂直MaaS平臺(tái)研發(fā)和應(yīng)用進(jìn)度不及預(yù)期。