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23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.78億元（同比+15.0%），歸母凈利潤(rùn)5,156萬(wàn)（同比-18.0%），暑期線(xiàn)下旅游、商務(wù)、返鄉(xiāng)等需求旺盛，帶動(dòng)鐵路人流復(fù)蘇，公司收入同比增速呈現(xiàn)逐季恢復(fù)趨勢(shì)。3D廣告大屏投入期對(duì)公司全年利潤(rùn)帶來(lái)壓力，關(guān)注后續(xù)廣告投放爬坡及利潤(rùn)釋放節(jié)奏。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍收入環(huán)比復(fù)蘇，利潤(rùn)釋放滯后。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.78億（YoY+15.0%），同比增速逐季恢復(fù)；實(shí)現(xiàn)毛利率48.3%（同比-8.0pcts）；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率17.0%/2.8%/1.9%（同比-1.2/-0.3/-0.3pct）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5,156萬(wàn)元（同比-18.0%），對(duì)應(yīng)歸母凈利率29.0%（同比-11.7pcts），主要系3D裸眼大屏投入階段利潤(rùn)釋放滯后所致。
　　▍鐵路出行修復(fù)，收入逐步回暖。根據(jù)新華社援引國(guó)鐵集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，23Q3全國(guó)鐵路發(fā)送旅客11.5億人次（較2019年同期+11.6%），鐵路12306的單日售票量、單日旅客發(fā)送量分別在9月22日、9月29日創(chuàng)歷史新高，鐵路強(qiáng)勁復(fù)蘇帶動(dòng)公司收入逐步回暖?？紤]到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)壓力下廣告主投放相對(duì)謹(jǐn)慎，且預(yù)算變化晚于出行數(shù)據(jù)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司高鐵廣告業(yè)務(wù)繼續(xù)呈現(xiàn)逐季修復(fù)趨勢(shì)。文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，國(guó)慶節(jié)假期國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)8.26億人次（按可比口徑同比+71.3%，較2019年+4.1%），旅游出行人次實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，有望對(duì)公司23Q4業(yè)績(jī)帶來(lái)支撐。
　　▍3D大屏拓展增長(zhǎng)空間，關(guān)注利潤(rùn)兌現(xiàn)節(jié)奏。商務(wù)部大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，國(guó)慶節(jié)假期全國(guó)示范步行街日均客流量比去年假期增長(zhǎng)87.4%，36個(gè)大中城市重點(diǎn)商圈日均客流量比去年假期增長(zhǎng)1.6倍。公司3D大屏業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，根據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，截至2023年10月，公司已于廣州（1400 ㎡，22年）、太原（550㎡，22年）、貴陽(yáng)（1536 ㎡，23年1月）、成都（1505 ㎡，23年6月）、重慶（1836 ㎡，23年6月）、北京（653 ㎡，23年9月）等城市核心商圈打造3D大屏并投入試運(yùn)營(yíng)，吸引華為、蒂芙尼、Burberry、米其林、百事可樂(lè)、雀巢咖啡等知名品牌投放。公司3D裸眼大屏業(yè)務(wù)仍處投入階段，建議持續(xù)關(guān)注商圈大屏的落地進(jìn)展和盈利情況。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展持續(xù)增加投資成本；下游行業(yè)景氣度降低風(fēng)險(xiǎn)；高鐵媒體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；媒體資源使用權(quán)采購(gòu)價(jià)格大幅度上漲風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)入城市商圈大屏進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司受益于占據(jù)全國(guó)范圍優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固。我們維持公司2023~2025年收入預(yù)測(cè)為6.23/8.09/10.00億元，考慮到公司3D大屏利潤(rùn)釋放節(jié)奏仍滯后于此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2023~24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.80/2.92/3.82億元（前預(yù)測(cè)值為2.09/3.15/4.13億元），公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年29/18/14倍PE。估值方面，參考可比公司梯媒龍頭分眾傳媒近5年來(lái)的估值中樞（Forward PE~22x），考慮到公司3D大屏業(yè)務(wù)爬坡致2023年利潤(rùn)偏低的預(yù)期，給予公司2024年22倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。