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Q3收入同環(huán)比+48.47%/-3.62%，歸母凈利同環(huán)比+336.74%/-41.42%
　　中國(guó)重汽發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收307.64億元（yoy+37.00%），歸母凈利6.55億元（yoy+83.62%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.77億元（yoy+48.47%，qoq-3.62%），歸母凈利1.59億元（yoy+336.74%，qoq-41.42%）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.6/14.5/19.2億元。Wind一致預(yù)期下可比公司2024EPE均值為12x,考慮公司頭部地位穩(wěn)固且24-25年利潤(rùn)增速較快,給予其15x 2024EPE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.45元,維持買入評(píng)級(jí)。
　　Q3利潤(rùn)環(huán)比下滑，受7/8月淡季、研發(fā)投入增加、管理費(fèi)用回歸正常影響
　　公司毛利率23年Q1-Q3為7.27%，Q3為6.56%（yoy+0.6pct，qoq-0.9pct），毛利率環(huán)比下滑或受重卡市場(chǎng)銷量Q3環(huán)比下滑、規(guī)模效應(yīng)受阻影響；凈利率23年Q1-Q3為2.1%，Q3為1.5%（yoy+1.0pct，qoq-1.0pct）；其中Q3期間費(fèi)率為3.47%（yoy+0.6pct，qoq+1.4pct）、研發(fā)費(fèi)率為2.1%（yoy+1.3pct，qoq+1.0pct）、管理費(fèi)率為0.93%（yoy-0.1pct，qoq+0.9pct），Q2因獨(dú)生子女相關(guān)費(fèi)用調(diào)整，管理費(fèi)率達(dá)到歷史較低水平，Q3回歸正常。
　　Q3重卡景氣環(huán)比略有下滑，全年仍然向好，天然氣重卡與出口值得關(guān)注
　　23年1-9月重卡銷量實(shí)現(xiàn)70.1萬輛(開票口徑,包含出口和新能源,下同)，同比+6%，已超越22年全年銷量水平。Q3實(shí)現(xiàn)銷量21.8萬臺(tái)，同環(huán)比+53%/-12%，其中7-8月為傳統(tǒng)淡季,而9月為傳統(tǒng)旺季、基建工程開工加速帶動(dòng)自卸車和攪拌車需求增加、燃?xì)庵乜ㄤN量高漲，9月重卡銷量實(shí)現(xiàn)8萬輛，同環(huán)比+55%/+12%，一定程度上對(duì)沖了淡季。我們認(rèn)為全年銷量預(yù)計(jì)為90萬輛，同比+27%，其中天然氣與出口為靚麗風(fēng)景線，23年前8月重卡出口21.6萬,同比+93%,全年出口或達(dá)26萬輛；23年前8月天然氣重卡銷量約8萬輛,滲透率達(dá)13%,當(dāng)前油氣價(jià)差擴(kuò)大且運(yùn)價(jià)較低,低運(yùn)營(yíng)成本的燃?xì)庵乜ㄈ赇N量預(yù)計(jì)為12萬輛。
　　頭部地位穩(wěn)固持續(xù)跑贏行業(yè)淡季，出口多年領(lǐng)先+天然氣發(fā)力，成長(zhǎng)性可期
　　23年1-9月重汽集團(tuán)的重卡總銷量19.1萬輛(yoy+52%，跑贏行業(yè))，市占率同比+3.18pct至27.2%，超出第二名份額7.6pct，穩(wěn)居行業(yè)首位。往后看我們認(rèn)為公司憑借頭部地位或持續(xù)跑贏行業(yè)增速，同時(shí)公司在當(dāng)下重卡的風(fēng)口細(xì)分賽道上投入較多，有望獲得相當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)隽浚撼隹谏?，重汽多年穩(wěn)居第一，占據(jù)50%+的份額；燃?xì)庵乜ㄉ?，重汽的汕德卡G7S+豪沃MAX+豪沃TX7等產(chǎn)品有強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力，或隨市場(chǎng)加大投放力度實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。我們看好公司充分把握重卡細(xì)分市場(chǎng)機(jī)遇，作為龍頭充分受益行業(yè)整體復(fù)蘇及細(xì)分賽道的高景氣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車銷量不及預(yù)期；原材料漲價(jià)超預(yù)期。