>> 華泰證券-中牧股份(600195)蘭藥新產能或釋放，Q3收入逆勢增長-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q3實現歸母凈利潤1.28億元，同比-10.71%、環(huán)比-0.38%
公司發(fā)布2023年三季報。2023年前三季度實現營收41.59億元，同比+0.81%；歸母凈利潤3.97億元，同比-0.87%。其中23Q3實現營收16.51億元，同比+7.96%、環(huán)比+14.1%；歸母凈利潤1.28億元，同比-10.71%、環(huán)比-0.38%。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為6.44/7.79/9.10億元，對應EPS分別為0.63/0.76/0.89元，參考2023年可比公司Wind一致預期26倍PE均值，考慮到公司產品線不斷完善，我們給予公司2023年30倍PE，維持目標價18.90元，維持“買入”評級。
Q3收入逆勢增長，扣非歸母凈利潤同比+2.7%
據博亞和訊，23Q3下游生豬養(yǎng)殖和白羽肉雞養(yǎng)殖均同比由盈轉虧。養(yǎng)殖虧損疊加悲觀預期發(fā)酵，下游用藥和免疫積極性或有所下滑，但23Q3中牧的營收和扣非歸母凈利潤仍分別錄得7.96%和2.7%的同比增速。拆分來看，我們認為公司的化藥業(yè)務或受行業(yè)產能充足、下游需求不振拖累而持續(xù)承壓，制劑業(yè)務或受益于公司大客戶開發(fā)策略逐見成效、蘭州生物藥廠新產能逐步釋放、及寵物獸藥快速布局而錄得收入和毛利的逆勢增長。結合其他動保公司三季度經營情況來看，我們認為動保產業(yè)已基本結束以價格換市場空間的競爭行為，23Q3公司毛利率穩(wěn)定在20%左右。同時，公司的費用投放亦較為穩(wěn)定，23Q3期間費用率約14%、同比持平。收入同比增長、且毛利率和費用率水平基本穩(wěn)定的背景下公司歸母凈利潤同比下滑主要系土地使用權等資產的處置收益同比減少超3600萬元導致。
收購補足針劑短板，注重研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢
公司近期持續(xù)通過開發(fā)大客戶以優(yōu)化客戶結構，及通過收購、自研等舉措持續(xù)擴張產品線，不斷提升綜合競爭力。8月，公司發(fā)布公告稱擬以自有資金1.27億元收購成都中牧65%股權。成都中牧共有產品批文267個、14個產品劑型、16條生產線，在粉針劑、水針劑等品種上有效補足了中牧的針劑業(yè)務短板，公司預計成都中牧業(yè)務穩(wěn)定后有望貢獻凈利潤2014萬元左右。公司與蘭研所等單位聯合研制的牛結節(jié)性皮膚病滅活疫苗在5月通過了應急評價，是我國第一個獲批的用于緊急預防牛結節(jié)性皮膚病的疫苗產品；與中科院等單位合作研發(fā)的非瘟疫苗也處于應急評價中。
目標價18.90元，維持“買入”評級
我們預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為6.44/7.79/9.10億元，對應EPS分別為0.63/0.76/0.89元，目標價18.90元，維持“買入”評級。
風險提示：生豬存欄恢復/市場化銷售推進不及預期，市場競爭加劇等。
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