>> 華泰證券-伊利股份(600887)Q3利潤表現(xiàn)亮眼，液奶動銷持續(xù)改善-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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液奶動銷穩(wěn)步改善，盈利能力穩(wěn)步提升
23Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利/扣非凈利974.0/93.8/84.5億，同比+3.8%/+16.4%/+11.5%，對應(yīng)23Q3營業(yè)總收入/歸母凈利/扣非凈利312.1/30.7/26.6億，同比+2.7%/+59.4%/+56.9%。收入端，23Q3液態(tài)乳收入環(huán)比改善，主要系雙節(jié)期間居民禮贈需求拉動，公司液奶業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所提升；奶粉業(yè)務(wù)短期仍有承壓，但后續(xù)有望受益于新國標推行下的行業(yè)集中度提升；利潤端，23Q3歸母凈利率同比+3.5pct，主要系原材料價格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費用管控良好、交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動損益增加等。展望看，公司有望實現(xiàn)年初制定的23年利潤總額增長18%的目標。預(yù)計23-25年EPS 1.70/1.88/2.17元，參考可比公司24年平均20x PE（Wind一致預(yù)期），給予24年20x PE，目標價37.60元，“買入”。
23Q3液態(tài)乳業(yè)務(wù)同比增長提速，奶粉業(yè)務(wù)仍有所承壓、期待改善
分業(yè)務(wù)看，23Q1-3液態(tài)乳/奶粉及奶制品/冷飲營收654.3/199.2/103.8億，同比+2.1%/+6.4%/+12.9%。23Q3液態(tài)乳業(yè)務(wù)營收230.1億，同比+8.5%，動銷環(huán)比明顯改善（23Q1/Q2液態(tài)乳營收同比-2.6%/+0.5%），主要系雙節(jié)期間居民禮贈需求拉動，且高端奶的表現(xiàn)優(yōu)于基礎(chǔ)白奶，大單品維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。23Q3奶粉及奶制品業(yè)務(wù)營收64.0億，同比-3.9%，整體表現(xiàn)仍有承壓，但后續(xù)有望受益于新國標推行下的行業(yè)集中度提升。展望來看，我們看好公司持續(xù)布局多元業(yè)務(wù)與創(chuàng)新產(chǎn)品、加速搶占市場份額，有望實現(xiàn)2030年全球乳業(yè)第一、健康食品前五的戰(zhàn)略目標，持續(xù)凸顯龍頭優(yōu)勢與長遠價值。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，控費增效效果顯著，共驅(qū)23Q3歸母凈利率同比+3.5pct
23Q1-3毛利率同比+0.3pct至33.1%（23Q3同比+1.6pct至32.6%），主要系原奶價格下行及高端奶動銷提速下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。23Q1-3銷售費用率同比-0.8pct至17.7%（23Q3同比-0.9pct至17.9%），主要系去年同期費用投放高基數(shù)下、23Q3公司費效比持續(xù)優(yōu)化；23Q1-3毛銷差同比+1.1pct至15.5%（23Q3同比+2.4pct至14.7%）。23Q1-3管理費用率同比-0.1pct至4.0%（23Q3同比-0.7pct至3.9%）。23Q3公允價值變動損益達5.6億，同比增4.3億，剔除后23Q3凈利潤同比+39.5%。最終錄得23Q1-3歸母凈利率同比+1.0pct至9.6%（23Q3同比+3.5pct至9.9%），盈利能力明顯提振。
戰(zhàn)略立足長遠，維持“買入”評級
考慮消費仍處恢復(fù)進程中，我們略下調(diào)收入預(yù)測，但考慮公司盈利能力提振明顯，我們小幅上調(diào)23年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 1.70/1.88/2.17元（前次1.64/1.89/2.13元），目標價37.60元（前次36.08元），維持“買入”。
風險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期，競爭加劇、結(jié)構(gòu)優(yōu)化不達預(yù)期、食品安全。
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