>> 華泰證券-華電國際(600027)煤電盈利向好，歸母凈利高增-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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3Q23公司煤電盈利向好，歸母凈利同比+181.43%
1-9M23，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利907.25/44.99億元，同比+13.9%/+92.5%，歸母凈利為業(yè)績預(yù)告40.9-49.1億元中值。對應(yīng)3Q23營收/歸母凈利為312.75/19.17億元，同比+3.9%/+181.4%，我們認(rèn)為公司3Q23業(yè)績同環(huán)比大幅增長主要來源于煤電盈利改善。我們維持公司A股2023-2025年歸母凈利預(yù)期61/71/83億元，H股為60/70/81億元?；诠続股和H股新能源/火電/水電板塊17.5/1.0/1.8x和11.3/0.6/1.8x 23EPE/PB/PB，A/H股目標(biāo)價6.69元/3.77港元（前值：6.97元/3.69港元），“買入”。
3Q23發(fā)電量同比-3.19%，上網(wǎng)電價同比-2.19%
1-9M23，公司完成發(fā)電量/上網(wǎng)電量1727.13/1617.96億千瓦時，同比+3.33%/+3.28%，對應(yīng)3Q23發(fā)電量/上網(wǎng)電量同比-3.19%/-3.27%，其中煤電3Q23上網(wǎng)電量同比-5%至515.02億千瓦時，我們認(rèn)為主要系8月來水轉(zhuǎn)好，全國水電發(fā)電量同比+18.5%，擠壓火電發(fā)電空間，8月全國火電發(fā)電量同比-2.2%。1-9M23，公司平均上網(wǎng)電價同比+0.28%至518.01元/MWh，對應(yīng)3Q23為503.1元/MWh，同比-2.19%，環(huán)比-3.78%。
3Q23公司業(yè)績增長主要來自煤電，對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益有所下滑
我們測算公司3Q23煤電利潤總額為13.4億元，對應(yīng)煤電度電利潤總額為2.6分/千瓦時，環(huán)比增加1.6分/千瓦時；1-9M23，公司煤電度電利潤總額為1.6分/千瓦時。3Q23，公司對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益為8.48億元，同比-18.0%，環(huán)比2Q23下降22.9%，同比下滑主要系煤價下行背景下公司參股煤礦盈利同比下行，環(huán)比下滑主要系3Q23相對于2Q23為小風(fēng)季，公司參股新能源企業(yè)雖有新增裝機但存量風(fēng)電盈利或環(huán)比下降。
A/H股均維持“買入”評級
基于公司2023年參股新能源投資收益32.94億元，火電/水電歸母凈資產(chǎn)286.64/73.84億元，A股和H股參考新能源/火電/水電可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE/PB/PB 18.8/1.1/2.1x和11.3/0.7/2.1x，給予公司A股和H股新能源/火電/水電板塊17.5/1.0/1.8x和11.3/0.6/1.8x 23EPE/PB/PB，折/溢價考慮公司新能源雖為權(quán)益資產(chǎn)但系華電集團(tuán)唯一新能源發(fā)展主體；火電可比公司估值中含新能源（港股縮減折價考慮容量電價若出臺公司煤電盈利穩(wěn)定性增強對火電估值提升作用）；水電資產(chǎn)質(zhì)量較龍頭有差距。剔除永續(xù)債所有者權(quán)益335.6億元后A/H目標(biāo)市值為660億元/372億港幣。
風(fēng)險提示：長協(xié)煤履約不及預(yù)期，煤電電價上漲不及預(yù)期，參股新能源平臺的股權(quán)比例被稀釋風(fēng)險，參股新能源平臺發(fā)展不及預(yù)期。
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