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事件：10月28日，公司發(fā)布《2023年三季度報告》。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收811.19億元，同比增長39.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤50.77億元，同比增長111.34%。其中，23Q3公司實現(xiàn)營收317.36億元，同比增長41.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.37億元，同比增長35.67%，扣非歸母凈利潤14.08億元，同比增長29.14%。
　　渠道+品牌優(yōu)勢同步發(fā)力，為光伏組件盈利筑底。報告期內，公司發(fā)揮全球化品牌、渠道優(yōu)勢以及在經銷分銷市場的優(yōu)勢，光伏組件、支架以及分布式系統(tǒng)的出貨量較去年同期均取得顯著增長，預計2023年全年組件出貨量為65-70GW。同時，公司進一步豐富儲能產品線，并持續(xù)拓展國內市場和海外市場，儲能產品的出貨量較去年同期取得顯著增長，當前在手訂單充沛。除此之外，受益于自產N型硅片產能的逐步釋放和自有電芯下線及良率提升，公司組件產品和儲能產品的綜合成本進一步下降，組件、儲能業(yè)務盈利能力提升。
　　N型比例提升為公司下一重點戰(zhàn)略，深化布局TOPCon技術。目前公司210N型i-TOPCon最高量產線電池平均效率已達到25.8%，并率先實現(xiàn)TOPCon組件量產功率突破700W，且至今保持著TOPCon組件24.24%的窗口效率世界紀錄，產品競爭力行業(yè)領先。預計截至2023年底，公司N型TOPCon產能將達到40GW，占電池片總產能的53.33%，未來N型產能占比將繼續(xù)提升，通過深化布局N型產業(yè)鏈先進優(yōu)質產能，進一步鞏固和提升公司的行業(yè)領先地位。此外，由于TOPCon和PERC技術路線設備兼容性較高，公司PERC產線未來可以升級為TOPCon產線。
　　積極構建光儲一體化解決方案，持續(xù)推進海外市場產能布局。公司持續(xù)光儲深度融合，構建光儲一體化解決方案，預計到2023年底公司硅片產能達到50GW；電池產能達到75GW，組件產能達到95GW，產能利用率處于較高水平。同時，2023年底年底儲能電池、直流電池艙及交直流產品組合產能預計將達到12GWh，到2024年二季度末產能將達到25GWh。海外布局方面，公司已在越南及泰國建設共6.5GW一體化產能，美國項目目前正在有序推進中，預計2024年下半年投產。2023/10/18，公司與ADPorts、江蘇海投簽署《關于天合光能阿聯(lián)酋項目的合作諒解備忘錄》，規(guī)劃產能5萬噸硅料，30GW硅片和5GW電池組件，分三期建設。
　　盈利預測與投資建議。受公司加速固定資產減值影響，我們下調了2023-2025年的公司盈利預測至70.77/99.02/107.88億元，對應PE為9.3x/6.7x/6.1x，維持“增持”評級。
　　風險提示：光伏新增裝機需求不足，產業(yè)鏈價格走勢不及預期。