>> 國金證券-天合光能(688599)N型一體化持續(xù)提升，全球化戰(zhàn)略積極推進(jìn)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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業(yè)績簡評
10月27日公司披露2023年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收811億元，同比增長39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.77億元，同比增長111%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營收317億元，同比增長41%、環(huán)比增長13.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.37億元，同比增長35.7%、環(huán)比下降13.3%。業(yè)績處于業(yè)績預(yù)告范圍內(nèi)，符合預(yù)期。
經(jīng)營分析
組件盈利穩(wěn)健，硅片及TOPCon產(chǎn)能放量增強(qiáng)競爭力。前三季度公司組件出貨45-46GW，其中Q3出貨約18.5GW、確認(rèn)收入約16GW，測算單瓦盈利0.11元/W（剔除資產(chǎn)減值影響），環(huán)比下降約0.01元/W,主要因Q3組件滯后降價、硅料價格上漲。隨公司在建硅片及TOPCon電池產(chǎn)能爬產(chǎn)放量，公司硅片自供比例、TOPCon電池出貨占比有望持續(xù)提升，充分保障未來產(chǎn)品競爭力與盈利能力。
分布式系統(tǒng)盈利維持高位，支架、儲能競爭力持續(xù)提升。Q3公司實(shí)現(xiàn)分布式光伏系統(tǒng)出貨約2.5GW，測算單瓦盈利維持高位；支架出貨約2.3GW，預(yù)計實(shí)現(xiàn)微利。預(yù)計Q3公司儲能板塊略有虧損，2023年底/2024H1公司儲能電池、直流電池艙及交直流產(chǎn)品產(chǎn)能將提升至12/26GWh，2024年儲能系統(tǒng)出貨有望顯著加速。
簽訂阿聯(lián)酋項目合作備忘錄，全球化戰(zhàn)略積極推進(jìn)。10月18日公司公告簽署《關(guān)于天合光能阿聯(lián)酋項目的合作諒解備忘錄》，有意向在中阿（聯(lián)酋）產(chǎn)能合作示范園和哈利法經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)投資建設(shè)垂直一體化大基地項目，規(guī)劃產(chǎn)能包括約5萬噸高純硅料、30GW晶體硅片和5GW電池組件，分三期建設(shè)。公司現(xiàn)有東南亞電池組件產(chǎn)能6.5GW、在建美國組件產(chǎn)能5GW，隨海外在建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司有望充分提升海外高盈利市場競爭力。
信用及資產(chǎn)減值10.89億元，保證資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力健康穩(wěn)定。Q3公司計提信用/資產(chǎn)減值1.45/9.44億元，其中存貨跌價損失3.21億元，固定資產(chǎn)減值6.22億元，原材料價格大幅波動及電池技術(shù)變革下，公司出于審慎原則進(jìn)行壞賬及資產(chǎn)損失計提，有望保證設(shè)備資產(chǎn)質(zhì)量及未來盈利能力維持較好水平。
盈利預(yù)測、估值與評級
根據(jù)我們對產(chǎn)品價格的最新判斷，下調(diào)公司2023-2025E歸母凈利預(yù)測至71（-5%）、84（-17%）、104（-18%）億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為9/8/7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
競爭加劇風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期；匯率大幅波動風(fēng)險。
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