>> 招商證券-天賜材料(002709)費用、庫存計提影響Q3業(yè)績，競爭力仍然清晰-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
396KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn) |
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公司公告：2023年前三季度公司實現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別121.24億元、17.52億元、17.09億元，分別同比下滑26%、59%、59%。其中Q3實現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別41.38、4.63、4.39億元。同比分別下滑31.79%、68%、68%。公司電解液業(yè)務(wù)板塊的成本優(yōu)勢明顯，綜合競爭力清晰。同時公司正極、新型粘結(jié)劑、循環(huán)等業(yè)務(wù)正在逐步走向正軌，維持“強烈推薦”評級。
Q3業(yè)績簡析。公司Q3利潤環(huán)比出現(xiàn)下滑，主要系Q3碳酸鋰價格下降，公司產(chǎn)業(yè)鏈鏈條較長，受到的鋰鹽庫存減值影響也較大，預(yù)計Q3碳酸鋰減值約0.7億元，主要體現(xiàn)在電解液業(yè)務(wù)，此外公司Q3有部分股權(quán)費用以及歐洲工廠前期費用的計提。同時，公司正極業(yè)務(wù)受到原材料價格波動、下游去庫存、新產(chǎn)能設(shè)備調(diào)試等多個因素影響，整體開工率及銷量受損，Q3仍然虧損。
電解液業(yè)務(wù)分析。估算公司Q3電解液出貨12萬噸，環(huán)比增長約27%，同比增長30%。估算Q3單噸利潤約0.4萬，環(huán)比下滑2000元/噸。主要系1、碳酸鋰價格在Q3下滑，有一定庫存減值損失，估算約0.7億元，若加回Q3單噸盈利約0.45萬元/噸，符合預(yù)期。2、公司9月份主動做出市場策略調(diào)整，在價格方面對下游大客戶降價，大客戶份額有望提升至60-70%。公司很早布局六氟磷酸鋰、LiFSI，自供比例達(dá)90%以上，部分核心添加劑自供比例超7成，公司突破上游高壁壘精細(xì)化工材料后帶來成本優(yōu)勢近幾年進(jìn)一步鞏固。同時，公司在各個環(huán)節(jié)達(dá)到較大經(jīng)營規(guī)模后，開始推動部分中間品的循環(huán)使用，進(jìn)一步降低了成本。綜上，公司電解液領(lǐng)域的綜合競爭優(yōu)勢得到了鞏固和加強；而對照電解液同行經(jīng)營來看，電解液盈利水平可能較快見底。
日化及大正極等業(yè)務(wù)分析。23Q3日化業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，卡波姆+傳統(tǒng)日化業(yè)務(wù)預(yù)計貢獻(xiàn)凈利潤近0.7億元，正極業(yè)務(wù)短期也受去庫周期影響，估算Q3虧損約0.5億元。此外公司資源循環(huán)業(yè)務(wù)在Q3逐步爬坡，9月份已開始貢獻(xiàn)利潤，Q3整體上看虧損在1000萬元。
盈利預(yù)測與投資建議：公司電解液業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢顯著，磷酸鐵正極前驅(qū)體正在開辟新增長點。同時通過日化業(yè)務(wù)的扎實基礎(chǔ)逐步孵化出新型粘結(jié)劑、Pack膠等鋰電材料。今年電解液價格大幅下降，調(diào)整公司2023年歸母凈利潤預(yù)測至21億元歸并調(diào)整目標(biāo)價32-37元，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；競爭加劇可能導(dǎo)致的產(chǎn)品價格與盈利下降；公司正極新業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損。
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