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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，凈利差保持高位
　　2023前3季度公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)為36.4/20.4億，同比+12.0%/+11.8%，前3季度年化ROE 16.4%，較2022年+0.6pct，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。2023Q3營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)為12.3/7.2億元，環(huán)比+2.3%/+13.2%，同比+11.3%/+12.4%。資產(chǎn)規(guī)模增速穩(wěn)健增長(zhǎng)，生息資產(chǎn)收益率有所上升，付息債務(wù)成本環(huán)比增長(zhǎng)，凈利差環(huán)比小幅收窄，同比仍保持?jǐn)U張，不良率環(huán)比持平?？紤]資產(chǎn)端規(guī)模增速略低預(yù)期，我們小幅下修公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27.5/30.9/34.9億（調(diào)前27.5/31.3/35.3），同比+14%/+13%/+13%，ROE為16.3%/16.6%/16.9%，EPS為0.65/0.73/0.82元。3季度主動(dòng)權(quán)益基金明顯加倉(cāng)公司，公司資產(chǎn)端能力突出，有可持續(xù)的高ROA和低不良率是其估值溢價(jià)來(lái)源。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率5.2%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B 1.1/1.0/0.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　租賃資產(chǎn)規(guī)模微增，生息資產(chǎn)收益率提升，凈利差保持高位
　　（1）2023Q3末公司應(yīng)收融資租賃款余額1139億，同比+9.2%，環(huán)比+0.1%，應(yīng)收融資租賃款余額環(huán)比凈增加0.9億元，略低于預(yù)期。2023年9月PMI重返50%以上，需求有所好轉(zhuǎn)，四季度資產(chǎn)端投放環(huán)比有望增長(zhǎng)。（2）我們測(cè)算2023年前3季度公司年化生息資產(chǎn)收益率為6.75%，較2023H1提升0.02pct，較2022年-0.07pct，好于預(yù)期。我們測(cè)算前3季度年化付息債務(wù)成本率3.00%，較2023H1提升0.05pct，2022年以來(lái)銀行間拆入資金利率呈下降趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)公司負(fù)債端成本下降，目前保持較低水平。我們測(cè)算前3季度公司凈利差為3.75%，較2023H1下降0.03pct，與2022年的3.65%相比有所擴(kuò)張并保持高位。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，計(jì)提信用減值損失環(huán)比下降
　　2023Q3末公司不良率為0.94%，環(huán)比持平，較年初+0.03pct，關(guān)注率3.28%，環(huán)比+0.21pct，較年初-0.17pct。期末公司撥備覆蓋率為435%，環(huán)比+12pct，撥貸比4.08%，環(huán)比+0.10pct，整體撥備仍保持充足水平。前3季度公司計(jì)提信用減值損失5.6億，同比+10%，2023Q3計(jì)提1.4億，環(huán)比-38%，同比-1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇造成利差收窄；資產(chǎn)規(guī)模投放不及預(yù)期。