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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入13.4億元，同增10.3%，其中Q3收入5.4億元，同環(huán)增-5.7%/+49.2%。2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同增39.0%，其中Q3歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同環(huán)增+7.7%/+25.6%。2023Q3銷售毛利率35.5%，環(huán)比-1.3pct。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　Q3鑄鍛件出貨5萬(wàn)噸、環(huán)增50%+、增長(zhǎng)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)2023Q1-Q3整體出貨12-13萬(wàn)噸（鍛造9.5/鑄造1.1/精密軸1.5萬(wàn)噸），整體同增15%+，整體毛利率35-36%，同增約7pct；其中Q3整體出貨約5萬(wàn)噸（鍛造4.1+/鑄造0.2-0.3/精密軸0.5+萬(wàn)噸），環(huán)增50+%（60%/持平/略增），測(cè)算整體毛利率約35%（鍛造基本持平/鑄造承壓/精密軸基本持平），整體環(huán)比略降1-2pct，鑄造毛利率較低主要系2023年海風(fēng)整體開(kāi)工進(jìn)度不及預(yù)期，公司產(chǎn)能利用率較低，疊加?xùn)|營(yíng)一期15萬(wàn)噸陸續(xù)投產(chǎn)折舊并入所致；展望Q4旺季，我們預(yù)計(jì)公司出貨將有所提升，全年出貨17-18萬(wàn)噸（鍛造14/鑄造1.5-2/精密軸2-2.5萬(wàn)噸），同增5+%（6+%/略增/40+%），盈利上鍛件持續(xù)提升大內(nèi)孔主軸空心鍛占比、鑄件產(chǎn)量提升、精密軸提升全流程生產(chǎn)占比，我們預(yù)計(jì)整體Q4將有所修復(fù)！
　　鑄鍛造產(chǎn)能持續(xù)釋放、積極探尋新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司積極布局大型風(fēng)電鑄件產(chǎn)能，東營(yíng)一期15萬(wàn)噸于Q3起陸續(xù)投產(chǎn)，疊加萊蕪4萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)24年將整體貢獻(xiàn)12萬(wàn)噸產(chǎn)出；鍛造方面，我們預(yù)計(jì)公司2024年產(chǎn)能達(dá)20萬(wàn)噸（主軸15+精密軸5），精密軸在手訂單約4億元，公司合理增大精密軸產(chǎn)能占比，應(yīng)對(duì)風(fēng)電行業(yè)增速下滑。主業(yè)以外，公司積極順應(yīng)“以滑代滾”新趨勢(shì)的同時(shí)開(kāi)拓新型鑄鍛件產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)公司2024H2齒輪箱鑄件將有批量供應(yīng)，滑動(dòng)軸承與下游主機(jī)廠接觸后有望實(shí)現(xiàn)突破！
　　Q3費(fèi)用率環(huán)比改善、現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正。2023Q3期間費(fèi)用率8.2%，環(huán)比-1.2pct。Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅?.5億元，環(huán)比-73%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金下降。9月公司公布23年股權(quán)激勵(lì)草案，擬授予不超200萬(wàn)份的股權(quán)，約占總股本的0.61%，以23年?duì)I收/凈利潤(rùn)為基數(shù)，分三個(gè)考核期（2024-2026年行權(quán)比例分別為40/30/30%），2024年考核目標(biāo)為增速不低于25/15%，2025年為37.5/30%，2026年為50/45%，業(yè)績(jī)要求合理，深度綁定核心管理層利益。
　　投資評(píng)級(jí)：基于23年海風(fēng)開(kāi)工不及預(yù)期，風(fēng)機(jī)大型化加速鑄鍛件價(jià)值量通縮，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利4.9/6.6/7.8億元（23-25年前值6.0/7.8/9.5億元），同增38%/36%/18%。公司是全球鍛造主軸龍頭企業(yè)，大型化趨勢(shì)下擴(kuò)展鑄造第二曲線，市占率有望持續(xù)提升，給予2024年20xPE，目標(biāo)價(jià)40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、客戶拓展不及預(yù)期等。