>> 中信證券-金雷股份(300443)2023年中報點評：23H1業(yè)績略低于預(yù)期，鑄造業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 289KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉，林劼 |
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上半年在風(fēng)電裝機增速放緩的背景下，公司業(yè)績略低于預(yù)期。預(yù)計2023年下半年公司將充分受益于風(fēng)電裝機需求回暖和風(fēng)機大型化趨勢，伴隨著一體化擴展鑄件業(yè)務(wù)，公司市場份額和盈利能力有望穩(wěn)步提升，長期增長確定性強?？紤]到上半年風(fēng)電裝機不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.87/8.06/9.77億元（原預(yù)測值為6.87/9.77/11.79億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.80/2.48/3.00元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為15/11/9倍。給予公司目標(biāo)價40元（對應(yīng)2023年P(guān)E 22倍），維持“買入”評級。
▍23H1業(yè)績略低于預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升。公司23H1實現(xiàn)營收7.98億元（+24.44% YoY）；實現(xiàn)歸母凈利潤2.01億元（+70.09% YoY），毛利率35.49%（+8.28pcts YoY），受上半年風(fēng)電裝機增速放緩影響，業(yè)績略低于預(yù)期。其中，23Q2實現(xiàn)營收3.61億元（+2.70% YoY），實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，（+39.77%YoY），毛利率為36.74%（+9.30pcts YoY, +2.28pcts QoQ），受益于成本改善與鑄件產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)，公司盈利能力連續(xù)多季度環(huán)比提升。預(yù)計受益于下半年風(fēng)電裝機需求回暖與成本持續(xù)改善，公司全年盈利能力將持續(xù)提升。
▍鍛造業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固，精密軸業(yè)務(wù)增速提升。公司鍛造業(yè)務(wù)不斷鞏固、鑄造業(yè)務(wù)奮起直追，分業(yè)務(wù)來看，23H1公司風(fēng)電主軸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.65億元（+24.35%YoY），毛利率為35.75%（+7.46pcts YoY），其中，鍛造主軸方面，隨著明陽8MW、運達股份8MW及遠景能源5MW以上等大型空心鍛主軸產(chǎn)品的成功開發(fā)，公司全球市占率進一步提升。公司掌握鍛造核心技術(shù)，通過空心鍛造工藝疊加原材料自供能力，成本優(yōu)勢顯著，持續(xù)深化公司在鍛造主軸領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位；其他精密軸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.16億元（+65.13% YoY），毛利率為36.75%(+9.29pcts YoY)。隨著全資子公司金雷重裝“海上風(fēng)電核心部件數(shù)字化制造項目”產(chǎn)能的逐步釋放，公司已具備向風(fēng)電行業(yè)其他大型鑄件產(chǎn)品輪轂、底座等拓展的產(chǎn)能基礎(chǔ)，已在部分客戶處取得小批量訂單。
▍鑄造主軸進程加快，產(chǎn)能建設(shè)放量在即。公司與全球高端整機廠商金風(fēng)科技、遠景能源、電氣風(fēng)電、東方電氣、明陽及西門子歌美颯等客戶在鑄造領(lǐng)域創(chuàng)造了良好的客戶鏈接，截至2023H1，部分產(chǎn)品實現(xiàn)樣件開發(fā)，部分完成批量交付。此外，公司通過不斷引入新客戶、開發(fā)新產(chǎn)品，在鑄造主軸和連體軸承座方面實現(xiàn)全系列大鑄件產(chǎn)品的覆蓋。鑄造全流程供應(yīng)鏈不斷完善，有望增加公司訂單量，促進金雷重裝“海上風(fēng)電核心部件數(shù)字化制造項目”的產(chǎn)能釋放，公司“海上風(fēng)電核心部件數(shù)字化制造項目”達產(chǎn)后將實現(xiàn)40萬噸/年鑄造產(chǎn)能，為公司鑄造業(yè)務(wù)提供廣闊的平臺。目前東營一期產(chǎn)能建設(shè)進展順利，后續(xù)隨著公司產(chǎn)能逐步放量，料公司市占率將進一步提升，業(yè)績有望迎來新的增長。
▍風(fēng)險因素：我國風(fēng)電裝機不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；風(fēng)電零部件價格持續(xù)下降；公司鑄造產(chǎn)品推廣及驗證不及預(yù)期；公司鑄造產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；市場競爭激烈，公司市場開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：基于2023年中報，考慮到風(fēng)電行業(yè)上半年裝機增速放緩，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.87/8.06/9.77億元（原預(yù)測值為6.87/9.77/11.79億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.80/2.48/3.00元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為16/12/10倍。當(dāng)前可比公司日月股份、大金重工和恒潤股份2023年平均PE為22倍（基于Wind一致預(yù)期），考慮到公司作為全球風(fēng)電主軸龍頭，市場份額優(yōu)勢明顯，長期增長確定性強，我們給予公司目標(biāo)價40元（對應(yīng)2023年P(guān)E 22倍），維持“買入”評級。
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