>> 廣發(fā)證券-金雷股份(300443)風電主軸龍頭，拓展鑄件加速成長-231012
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 2915KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子坤,紀成煒,曹瑞元 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
“產(chǎn)能+客戶+成本”，持續(xù)鞏固風電主軸環(huán)節(jié)龍頭地位。公司為風電主軸龍頭，國內(nèi)外營收雙輪驅(qū)動，22年全球市占率已達31%（根據(jù)22年年報）。（1）產(chǎn)能：公司近期布局大兆瓦鑄造產(chǎn)能，根據(jù)23年9月14日投資者活動記錄表，公司海上風電項目規(guī)劃產(chǎn)能40萬噸，擬分三期建設，以迎接風機大型化的發(fā)展。（2）客戶：公司客戶包括大部分全球頭部整機廠商，客戶粘性強且所占份額高。（3）成本：風機大型化帶來空心鍛造產(chǎn)品比例增加，能極大提高原材料成材率，降低成本。
鍛造主軸雙寡頭格局穩(wěn)定，鑄造主軸展現(xiàn)更快增速。主軸具備技術/客戶/資金三重壁壘，參與廠商數(shù)目較少，鍛造主軸呈現(xiàn)金雷股份和通裕重工雙寡頭競爭格局；由于鑄造主軸門檻更高，預計行業(yè)集中度有所提升，公司作為頭部廠商有望獲得更高市占率。主軸為風電整機關鍵零部件，價值量占比小、且維持較高毛利率水平，大兆瓦+海風推動鑄造主軸起量，我們預計23-25年鍛造主軸全球市場規(guī)模為61.58/64.82/68.74億元，鑄造主軸全球市場規(guī)模為12.75/18.53/20.77億元，預計隨著海風大型化推進，鑄造主軸市場展現(xiàn)更快增速。
利用技術設備協(xié)同性布局自由鍛件及鑄件業(yè)務，第二道成長曲線拓展順利。公司深耕自由鍛件業(yè)務市場尤其是其他精密軸類產(chǎn)品，子公司金雷重裝產(chǎn)能逐步釋放，鑄造主軸批量交貨，且具備輪轂、底座產(chǎn)能基礎，第二道成長曲線拓展順利。
盈利預測與投資建議。我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入為26.49/35.82/43.61億元，歸母凈利潤5.78/8.57/11.16億元，對應EPS1.78/2.63/3.43元/股。綜合考慮公司行業(yè)龍頭的地位，我們給予公司23年20倍PE估值，對應合理價值35.54元/股，給予“買入”評級。
風險提示。風電裝機不及預期，市場競爭加劇，大兆瓦主軸研發(fā)進度不及預期等風險。
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