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事件。2023年10月27日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.24億元，同減26.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.52億元，同減59.83%，扣非后歸母凈利潤(rùn)17.09億元，同減59.82%。單季度來(lái)看，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.38億元，同減31.78%，環(huán)增12.66%，歸母凈利潤(rùn)為4.63億元，同減68.14%，環(huán)減21.94%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.39億元，同減67.95%，環(huán)減25.04%；毛利率為24.32%，同減11.85pcts，環(huán)減5.99pcts，凈利率為11.56%，同減12.81pcts，環(huán)減2.91pcts。
　　Q3電解液實(shí)施降價(jià)策略，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。2023年Q3公司電解液預(yù)計(jì)出貨11.7萬(wàn)噸，環(huán)比+35%，單噸盈利約為0.4萬(wàn)元/噸，公司噸凈利環(huán)比下滑的主要原因?yàn)椋?、受碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、板塊盈利承壓；2、公司主動(dòng)降價(jià)，保障市場(chǎng)份額。目前，公司已具備液體六氟磷酸鋰、新型添加劑LiODFB等產(chǎn)品工藝技術(shù)，并持續(xù)推進(jìn)上游新型鋰鹽LiFSI布局，Q3LiFSI添加比例已超2%，明年有望提升至3%左右，六氟磷酸鋰和LiFSI自供比例達(dá)到92%以上，部分核心添加劑自供比例達(dá)到80%以上。隨著下游需求逐步回暖，公司價(jià)格策略生效，我們預(yù)期公司市占率將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2023年公司全年出貨超40萬(wàn)噸，2024年出貨超50萬(wàn)噸。
　　磷酸鐵業(yè)務(wù)短期承壓。公司Q3正極業(yè)務(wù)盈利情況較差，虧損的主要原因?yàn)椋盒略霎a(chǎn)能的調(diào)試及產(chǎn)能爬坡進(jìn)展緩慢，導(dǎo)致生產(chǎn)成本較高，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品單價(jià)下滑，影響正極業(yè)務(wù)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)。公司磷酸鐵總產(chǎn)能規(guī)劃33萬(wàn)噸，目前項(xiàng)目一期10萬(wàn)噸已順利投產(chǎn)，產(chǎn)能處于持續(xù)爬坡階段，二期20萬(wàn)噸項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，后續(xù)隨開(kāi)工率上升和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司正極虧損將進(jìn)一步收窄。
　　海外生產(chǎn)基地布局夯實(shí)自身優(yōu)勢(shì)，國(guó)際化進(jìn)程加速推進(jìn)。公司規(guī)劃在歐洲地區(qū)未來(lái)以電解液代加工的方式進(jìn)行布局，目前已在德國(guó)布局電解液OEM工廠；在北美地區(qū)以規(guī)劃建造電解液產(chǎn)能為主，摩洛哥除電解液外也考慮六氟磷酸鋰配套材料以及正極材料。隨著海外生產(chǎn)基地的逐步建設(shè)，預(yù)期海外市場(chǎng)為公司打開(kāi)高成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.43、185.88、244.17億元，同比增速分別為-27.2%、14.4%、31.4%，歸母凈利潤(rùn)為22.44、25.52、34.75億元，同比分別為-60.7%、+13.7%、+36.2%，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)應(yīng)PE為24、21、16倍，考慮到公司一體化布局，盈利優(yōu)勢(shì)明顯，磷酸鐵貢獻(xiàn)新增量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰離子電池材料行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，鋰電池技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)，原材料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，海外項(xiàng)目建設(shè)及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。