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收入利潤增速回落。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入472億元，同比增長5.5%，增速較中報(bào)降低3.8個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入151億元，同比降低1.9%，主要是凈息差同比降幅擴(kuò)大導(dǎo)致；前三季度歸母凈利潤193億元，同比增長12.6%，增速較中報(bào)降低2.3個(gè)百分點(diǎn)。前三季度年化加權(quán)平均ROE15.9%，同比略微降低0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)增速較為穩(wěn)定。2023年三季度末總資產(chǎn)同比增長15.3%至2.67萬億元，資產(chǎn)增速較中報(bào)變化不大。三季度末存款同比增長26.9%至1.60萬億元，貸款同比增長18.9%至1.22萬億元。三季度末核心一級(jí)資本充足率9.72%，保持穩(wěn)定。三季度信貸投放較好，新增貸款以一般貸款為主，票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模變化不大。
　　凈息差拖累營收增長。公司披露的前三季度日均凈息差1.89%，同比降低10bps，拖累營收增長。凈息差同比降幅較大，主要是因?yàn)楣緝粝⒉畈▌?dòng)較大，去年三季度凈息差是上升的，基數(shù)較高。考慮到去年四季度凈息差上升較多，因此預(yù)計(jì)今年全年凈息差同比降幅壓力仍然較大。環(huán)比來看，三季度單季凈息差較二季度下降5bps。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入小幅增長。2023年前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長3.5%，增速較中報(bào)略有回升，但增速仍然不高，主要還是資本市場(chǎng)影響導(dǎo)致財(cái)富相關(guān)收入增速較低。
　　不良生成率處于低位。余額類指標(biāo)基本穩(wěn)定。公司三季末不良率0.76%，較二季度末持平；關(guān)注率0.54%，較二季度末降低1bp，低位穩(wěn)定。三季度末撥備覆蓋率481%，較二季末下降8個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比3.66%，較二季度末下降5bps，主要是公司撥備計(jì)提力度降低。今年三季度不良生成率處于低位。公司前三季度不良生成率0.85%，同比下降14bps；三季度單季年化不良生成率同比持平于0.87%。前三季度“撥備計(jì)提/不良生成”131%，仍然是超額計(jì)提減值，但計(jì)提力度減弱，用來平滑利潤增長。
　　投資建議：我們根據(jù)三季報(bào)信息小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤259/288/320億元，同比增速12.2/11.2/11.1%；攤薄EPS為3.81/4.25/4.73元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為6.4/5.7/5.1x，PB為0.9/0.8/0.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。