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核心觀點
　　2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入253.6億元，同比增長8.5%，對應三季度實現(xiàn)收入85.1億元，同比增長5.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.5億元，同比增長42.2%，對應三季度實現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元，同比增長48.1%。單三季度公司零售渠道收入增長47.5%，較上半年32.2%的增速進一步提升，受益于零售渠道發(fā)力，公司毛利率大幅提升5.6個百分點達到29.4%，從而帶動業(yè)績同環(huán)比均有所增長。渠道變革也帶動公司收現(xiàn)比有所提升，現(xiàn)金流質量進一步改善。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入253.6億元，同比增長8.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.5億元，同比增長42.2%。
　　簡評
　　毛利率大幅改善帶動業(yè)績同環(huán)比增長。2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入253.6億元，同比增長8.5%，對應單三季度實現(xiàn)收入85.1億元，同比增長5.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.5億元，同比增長42.2%，對應單三季度實現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元，同比增長48.4%。單三季度利潤增速高于收入增速主要是由于毛利率大幅改善。公司單三季度毛利率達到29.4%，環(huán)比提升0.3個百分點，同比提升5.6個百分點。
　　零售渠道維持高增長，渠道變革卓有成效。前三季度公司零售渠道實現(xiàn)營業(yè)收入76.2億元，同比增長37.0%，對應單三季度實現(xiàn)營收25.7億元，同比增長47.5%，增速較上半年增速32.2%進一步提升。零售渠道尤其是民建集團的高速增長不僅帶來收入在地產(chǎn)銷售三季度普遍承壓，建材企業(yè)發(fā)貨不及預期的情況下有所增長，也幫助公司大幅改善毛利率（截至2023H1，公司零售渠道毛利率達到40.7%，遠高于工程渠道毛利率23.3%）。
　　收現(xiàn)比進一步改善，現(xiàn)金流質量有所提升。前三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金達到241.0億元，同比增長19.6%，對應單三季度銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金達到82.5億元，同比增長15.3%，增速均高于同期營收增速。零售渠道占比提升帶動公司現(xiàn)金流質量不斷提升，公司單三季度收現(xiàn)比達到0.97，同環(huán)比均有所改善。
　　維持買入評級?；谌径鹊禺a(chǎn)超預期下行影響，我們小幅下調公司盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為34.66/44.98/52.91億元（原預測為38.34/48.98/59.56億元），對應EPS分別為1.38/1.79/2.10元/股（原預測為為1.52/1.95/2.36元/股）。我們看好公司渠道變革帶來的收入增長和毛利率的改善，維持“買入”評級。
　　風險分析
　　1）地產(chǎn)基建投資增速不及預期。建材行業(yè)下游主要為地產(chǎn)和基建行業(yè)，其投資增速將顯著影響對各類建材產(chǎn)品的需求。近年來房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了多輪降杠桿、去庫存、資金收緊等政策調控，未來仍將面臨結構性改變；基礎設施建設投資增速也從高位逐漸放緩。倘若地產(chǎn)基建投資增速不及預期，將使得建材行業(yè)面臨景氣度下滑以及企業(yè)經(jīng)營環(huán)境壓力加劇的風險。
　　2）原材料價格持續(xù)處于高位。防水卷材的核心原材料為瀝青，盡管瀝青價格從2022年9月初開始有所松動，但瀝青價格受上游原油價格影響，在國際局勢和地緣政治影響下，后續(xù)價格波動可能性較大，進而對公司盈利能力造成影響。
　　3）新業(yè)務拓展增速放緩。C端市場開拓需要精耕細作，后續(xù)在基數(shù)不斷增長下增速可能有所放緩。