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事項(xiàng)：
　　公司公告2023年第三季度報(bào)告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入552.15億元，同比增長(zhǎng)2.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.41億元，同比下降6.03%，EPS為0.54元。
　　平安觀點(diǎn)：
　　公司2023年單三季度業(yè)績(jī)承壓。根據(jù)公司公告，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入552.15億元，同比增長(zhǎng)2.46%，營(yíng)收同比平穩(wěn)增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.41億元，同比下降6.03%，歸母凈利潤(rùn)同比小幅下降。分季度看，公司單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191.69億元，同比下降1.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.19億元，同比下降23.75%，公司單三季度業(yè)績(jī)承壓。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率為19.90%，同比下降1.40個(gè)百分點(diǎn)；公司期間費(fèi)用率為15.60%，相比去年同期的15.20%基本持平。公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，2023年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用為41.87億元，同比增長(zhǎng)12.17%，研發(fā)費(fèi)用率為7.58%，同比提高0.86個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司控股子公司新華三運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。公司控股子公司新華三2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收375.70億元，同比增長(zhǎng)2.32%；其中，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入為76.35億元，同比增長(zhǎng)20.94%；國(guó)際業(yè)務(wù)收入為16.25億元，同比增長(zhǎng)13.72%，國(guó)際業(yè)務(wù)中H3C品牌產(chǎn)品及服務(wù)自主渠道收入為4.05億元，同比增長(zhǎng)84.79%。新華三持續(xù)深化與運(yùn)營(yíng)商的戰(zhàn)略合作并在國(guó)際業(yè)務(wù)方面積極布局，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。我們認(rèn)為，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)將是公司未來發(fā)展的重要推動(dòng)力。
　　公司在算力和大模型方面積極布局，把握AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇。2023年前三季度，面對(duì)AIGC技術(shù)的快速發(fā)展，公司持續(xù)聚焦產(chǎn)品和服務(wù)的領(lǐng)先性，深度構(gòu)建“云—網(wǎng)—算—存—端”全棧業(yè)務(wù)布局，積極推動(dòng)私域大模型、大模型使能平臺(tái)、智算解決方案及模型專家咨詢服務(wù)組成的AIGC解決方案落地應(yīng)用，不斷提升智算基礎(chǔ)設(shè)施和私域大模型部署能力，為海量數(shù)據(jù)和模型算法提供智能平臺(tái)支撐。同時(shí)，公司以“AI+場(chǎng)景化解決方案”深度拓展數(shù)字政府、智慧礦山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多個(gè)行業(yè)，持續(xù)賦能行業(yè)客戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能化升級(jí)。在智算基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，目前公司已推出一系列高性能AI服務(wù)器、交換機(jī)、超融合一體機(jī)等產(chǎn)品，其中800GCPO硅光交換機(jī)H3CS9827系列完成業(yè)界首個(gè)密度高達(dá)64個(gè)800G端口的大規(guī)模800GE測(cè)試。2023年8月，公司重磅發(fā)布全局解耦NVMe智能全閃存儲(chǔ)、分布式智能融合存儲(chǔ)兩大系列新品。在AI大模型領(lǐng)域，公司打造了由百業(yè)靈犀（LinSeer）、大模型使能平臺(tái)（LinSeer Hub）、智算解決方案及模型專家咨詢服務(wù)組成的AIGC整體解決方案。2023年8月，在中國(guó)信通院組織的大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型標(biāo)準(zhǔn)符合性驗(yàn)證中，百業(yè)靈犀模型開發(fā)模塊被評(píng)為4+。我們認(rèn)為，公司在算力和大模型方面的積極布局，將為公司把握AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇提供強(qiáng)力支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)公司2023年三季報(bào)，我們調(diào)整了對(duì)公司2023-2025年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為21.96億元（原預(yù)測(cè)值為25.94億元）、27.23億元（原預(yù)測(cè)值為31.96億元）、33.08億元（原預(yù)測(cè)值為39.93億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.77元、0.95元和1.16元，對(duì)應(yīng)10月30日收盤價(jià)的PE分別約為26.0、21.0、17.3倍。公司是國(guó)內(nèi)ICT行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，在國(guó)內(nèi)ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，將是公司未來發(fā)展的重要推動(dòng)力。另外，公司積極布局AIGC，把握AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇。公司定增募資收購(gòu)控股子公司新華三剩余49%股權(quán)的工作持續(xù)推進(jìn)，公司綜合實(shí)力有望進(jìn)一步提高。雖然我們下調(diào)了公司未來三年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，但我們?nèi)匀豢春霉镜奈磥戆l(fā)展，維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)提供商，以太網(wǎng)交換機(jī)、企業(yè)路由器、X86服務(wù)器等產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額領(lǐng)先。但如果公司不能保持產(chǎn)品的持續(xù)更新與迭代，則公司的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)將存在發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（2）公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。當(dāng)前，公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。但如果公司不能持續(xù)保持產(chǎn)品和技術(shù)的先進(jìn)性，或者不能持續(xù)保持跟運(yùn)營(yíng)商客戶的緊密協(xié)同，則公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)將存在發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（3）公司AIGC業(yè)務(wù)的發(fā)展不達(dá)預(yù)期。當(dāng)前，公司在AIGC算力和大模型方面積極布局。如果公司高性能AI服務(wù)器或數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的市場(chǎng)接受度低于預(yù)期，或者私域大模型的市場(chǎng)推廣進(jìn)度低于預(yù)期，則公司AIGC業(yè)務(wù)將存在發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)