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事件：倍輕松公布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入9.4億元，YoY+45.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1633.1萬元，上年同期為-5752.9萬元。經(jīng)折算，公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，YoY+79.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)901.5萬元，上年同期為-2207.1萬元。我們認(rèn)為，倍輕松新品持續(xù)放量，抖音渠道延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，且公司經(jīng)營效率提升，Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
　　Q3單季收入同比大幅提升：三季度以來，倍輕松官宣新代言人，并陸續(xù)推出新品經(jīng)絡(luò)球、按摩梳及迭代產(chǎn)品N5 minis，Q3收入延續(xù)大幅提升態(tài)勢(shì)。分渠道來看：1）公司完善抖音自播和達(dá)人播體系，持續(xù)對(duì)其他渠道形成引流效果，Q3線上收入同比延續(xù)高增。據(jù)久謙數(shù)據(jù)推總，Q3倍輕松線上（天貓+京東+抖音）銷售額YoY+92.9%，其中抖音銷售額YoY+1095.5%。2）線下客流逐步恢復(fù)，我們推斷Q3公司直營門店收入同比明顯回升。展望后續(xù)，線下消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，公司持續(xù)開拓新品和新渠道，公司收入有望持續(xù)快速提升。
　　Q3單季盈利能力明顯改善：倍輕松Q3歸母凈利率為2.6%，同比+14.2pct。公司單季度歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，盈利能力明顯改善，主要因?yàn)椋?）收入規(guī)模擴(kuò)大增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，且高毛利率的線下渠道經(jīng)營改善，Q3毛利率達(dá)到63.9%，同比+10.6pct。2）公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，運(yùn)營效率有所提升，疊加規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，Q3期間費(fèi)用率同比-6.3pct，其中研發(fā)、管理、財(cái)務(wù)、銷售費(fèi)用率分別同比-3.1pct、-2.4pct、-0.5pct、-0.3pct。展望后續(xù)，隨著公司持續(xù)優(yōu)化抖音渠道費(fèi)用投放效率，且直營門店利潤(rùn)逐步改善，預(yù)計(jì)公司盈利能力有望提升。
　　Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流小幅凈流入：倍輕松Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入0.1億元，YoY-20.9%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比有所下降，我們推測(cè)主要因?yàn)楣驹黾有缕穫湄?，Q3購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY+92.5%；且營銷推廣支出增加，Q3支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金YoY+87.7%。公司Q3單季度收現(xiàn)比為117.7%，銷售回款能力較強(qiáng)。
　　投資建議：小型按摩器行業(yè)成長(zhǎng)屬性強(qiáng)，行業(yè)規(guī)模和集中度有較大提升空間，倍輕松深耕行業(yè)二十年，產(chǎn)品、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)突出，有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。隨著消費(fèi)逐步復(fù)蘇，新品持續(xù)放量，公司經(jīng)營業(yè)績(jī)有望展現(xiàn)較大彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS為0.16/1.26/1.91元；維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，考慮到公司的成長(zhǎng)性，我們給予2024年35倍動(dòng)態(tài)市盈率，相當(dāng)于12個(gè)月目標(biāo)價(jià)44.02元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、疫情反復(fù)