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事件：公司23年Q1-Q3營(yíng)收355.3億元，同比增長(zhǎng)46.31%；歸母凈利34.2億元，同比增長(zhǎng)28.47%；扣非歸母凈利潤(rùn)21.6億元，同比下降1.0%。23Q3營(yíng)收125.5億，同比增長(zhǎng)34.16%，環(huán)比增長(zhǎng)6%；23Q3歸母凈利潤(rùn)12.73億，同比下降2.5%，環(huán)比增長(zhǎng)25.9%?？鄯莾衾麧?rùn)8.99億元，同比下滑8.54%，環(huán)比增長(zhǎng)39.4%。
　　毛利率環(huán)比修復(fù)明顯，投資收益同比下降。公司23Q3毛利率18.3%，環(huán)比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，同比提升1.04個(gè)百分點(diǎn)。公司消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能三大業(yè)務(wù)板塊對(duì)毛利率的改善都有貢獻(xiàn)，公司18650小圓柱電池已開始恢復(fù)出貨，毛利率情況得到了比較好的修復(fù)。23Q3凈利率10.75%，環(huán)比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下降4.18個(gè)百分點(diǎn)。公司23Q3投資收益4.5億元，環(huán)比變化幅度不大，同比下降48.75%，預(yù)計(jì)主因思摩爾利潤(rùn)下滑。
　　海外客戶24年逐步放量，預(yù)計(jì)利潤(rùn)情況持續(xù)向好。儲(chǔ)能方面有望逐步擺脫低水平競(jìng)爭(zhēng)，歐美業(yè)務(wù)拓展順利，23年陸續(xù)斬獲Daimler Truck/PACCAR/康明斯/GM等優(yōu)質(zhì)客戶，收獲Powin/ABS大單，彰顯公司產(chǎn)品力。公司表示，海外市場(chǎng)是產(chǎn)業(yè)鏈下一階段重點(diǎn)發(fā)展的市場(chǎng)領(lǐng)域，公司正在構(gòu)建“全球制造、全球交付、全球服務(wù)”的能力。
　　產(chǎn)能方面，23年公司的量產(chǎn)產(chǎn)能約80GWh，預(yù)計(jì)全年保持70%以上的產(chǎn)能利用率。24年預(yù)計(jì)能形成超過100GWh的量產(chǎn)產(chǎn)能。海外項(xiàng)目方面，馬來西亞項(xiàng)目已經(jīng)明確正式啟動(dòng)建設(shè)，項(xiàng)目按照計(jì)劃有序推進(jìn)中；匈牙利項(xiàng)目，因?yàn)镺DI審批尚未完成，還在做前期準(zhǔn)備工作。
　　預(yù)計(jì)23年全年公司出貨59.6Gwh，其中動(dòng)力電池出貨32.6GWh，儲(chǔ)能電池出貨27GWh。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)45.2、63.0、85.6億（23-24年前值為70.5、97.0億），對(duì)應(yīng)PE估值30.8、22.1、16.2倍，考慮到公司動(dòng)力儲(chǔ)能產(chǎn)品具備優(yōu)勢(shì)，海外客戶逐步放量，我們看好公司投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求不及預(yù)期。