>> 中原證券-日辰股份(603755)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：餐飲復(fù)蘇助力，復(fù)調(diào)溫和增長(zhǎng)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大?。?/td>
| 796KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
劉冉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司二、三季度營(yíng)收增長(zhǎng)恢復(fù)至常態(tài)較高水平，符合宏觀經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)消費(fèi)緩慢復(fù)蘇的環(huán)境特征。20231Q、2Q，3Q公司營(yíng)收分別增長(zhǎng)7.21%、17.71%、16.86%，前三季度營(yíng)收共計(jì)達(dá)到2.66億元，同比增長(zhǎng)14.03%。與2020至2022年期間相比，20232Q、3Q的收入增長(zhǎng)恢復(fù)至常態(tài)較高水平，但較20193Q當(dāng)期27.32%的增長(zhǎng)仍有不足。我們認(rèn)為，復(fù)調(diào)行業(yè)在中國(guó)處于成長(zhǎng)階段，享有較高的增長(zhǎng)水平和發(fā)展空間。2024年居民收入情況將會(huì)進(jìn)一步改善，消費(fèi)能力修復(fù)盡管緩慢，但是仍然在途。此外，2023年1至9月，餐飲業(yè)零售總額同比增長(zhǎng)18.7%，基本回至歷史中樞水平。鑒于國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)的良好增長(zhǎng)趨勢(shì)仍然成立，公司以餐飲業(yè)為核心服務(wù)客戶，其增長(zhǎng)與餐飲業(yè)享有共振，我們認(rèn)為公司的銷售增長(zhǎng)仍有提振空間。
公司成本壓力有所減輕。但由于在公司成本結(jié)構(gòu)中有一定占比的香辛料、糖等原料的價(jià)格居高不下，公司所享有的成本下降的紅利有限。自2020年1季度以來，公司的成本壓力始終較大，表現(xiàn)為成本增幅持續(xù)高于收入。2023年2季度，公司的成本增幅一度低于收入2.87個(gè)百分點(diǎn)，成本壓力短暫減輕；但是，2023年3季度，公司的成本增幅再次高于收入4.48個(gè)百分點(diǎn)，成本壓力再次上升。大多數(shù)食品制造業(yè)的成本自2022年三季度即開始回落，相比之下，公司的成本壓力持續(xù)較大。公司產(chǎn)品的原料結(jié)構(gòu)中香辛料和白糖有一定的占比，二者的價(jià)格居高不下，是成本居高的主要原因。國(guó)內(nèi)香辛料價(jià)格自2020年一季度后開始攀升，截至2023年三季度末，臨沂香辛料價(jià)格指數(shù)較2020年一季度末上升了53.83%，目前還沒有看到回落的跡象。國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格自2021年1月開始攀升，截至2023年9月價(jià)格上升了43.57%，南寧噸價(jià)達(dá)到7530元，創(chuàng)下有記錄以來的次新高（上一個(gè)新高在2011年8月），目前也沒有看到價(jià)格回落的跡象。
公司銷售以直銷為主，且直銷比例進(jìn)一步擴(kuò)大。直銷渠道中，餐飲渠道的銷售增長(zhǎng)突出，在直銷中的占比進(jìn)一步擴(kuò)大；食品加工渠道的銷售增勢(shì)收斂，占比有所下降。根據(jù)公司公告以及我們的核算，2023年1至9月，公司的直銷收入同比增長(zhǎng)15.58%至2.57億元，銷售占比上升1.55個(gè)百分點(diǎn)至96.87%；相應(yīng)地，經(jīng)銷比例降至3.02%。公司以直銷為銷售策略的特征較為突出。公司的直銷渠道包括餐飲、食品加工、商超、電商和品牌定制等，其中餐飲和食品加工是其核心渠道。根據(jù)公司公告以及我們的核算，2023年1至9月，餐飲渠道實(shí)現(xiàn)銷售收入1.19億元，同比增長(zhǎng)41.77%，在直銷中的占比提升8.54個(gè)百分點(diǎn)至46.36%；食品加工渠道實(shí)現(xiàn)銷售收入1億元，同比增長(zhǎng)5.28%，在直銷中的占比下降3.82個(gè)百分點(diǎn)至38.96%；電商直營(yíng)渠道的銷售增長(zhǎng)較快，實(shí)現(xiàn)收入132.34萬元，同比增長(zhǎng)117.39%。此外，商超渠道銷售保持穩(wěn)定；品牌定制渠道的銷售收入下降15.75%，實(shí)現(xiàn)銷售收入0.35億元，占比降至13.63%。
三季度餐飲渠道的銷售增長(zhǎng)有所回落，但全年仍有望維持較高中樞。2023年前三季度，餐飲消費(fèi)恢復(fù)地較快、較好，公司餐飲渠道的銷售高增41.77%，遠(yuǎn)高于同期的社會(huì)餐飲零售額增長(zhǎng)（18.7%）。但是，考慮到一至二季度餐飲渠道的銷售增長(zhǎng)了52.62%，三季度餐飲渠道的增長(zhǎng)有所回落，但全年仍有望維持較高中樞。
三季度食品加工渠道的銷售增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，中下游制造業(yè)補(bǔ)庫帶動(dòng)加工渠道的增長(zhǎng)有負(fù)轉(zhuǎn)正。2023年前三季度，公司在加工渠道的銷售增長(zhǎng)為5.28%，考慮到一至二季度的增長(zhǎng)為-3.45%，三季度加工渠道的增長(zhǎng)顯著提振，下游的工業(yè)需求正在修復(fù)。二季度之后，中游制造業(yè)普遍進(jìn)入補(bǔ)庫周期，帶動(dòng)PMI、PPI等宏觀數(shù)據(jù)上行，公司的報(bào)表變化與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持一致。社會(huì)補(bǔ)庫周期仍將會(huì)持續(xù)若干季度，公司在加工渠道的銷售增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提振。
復(fù)調(diào)供應(yīng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，對(duì)供應(yīng)商的產(chǎn)品研發(fā)、渠道管理、品控定價(jià)等各方面能力的要求更高。2023年以來，新品銷售增長(zhǎng)較快，符合預(yù)期，但老產(chǎn)品的銷售恢復(fù)不及預(yù)期。整體來看，新老產(chǎn)品基本形成了良性替代。
我們了解到公司在嘉興的新建產(chǎn)能的進(jìn)展情況：工程的土建部分結(jié)束，目前正在進(jìn)行管網(wǎng)的鋪設(shè)，下一步是設(shè)備安裝——設(shè)備安裝時(shí)將會(huì)對(duì)募投和定增項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)籌安排，初步預(yù)判2024年下半年工程能夠竣工。公司與呷哺呷哺的合作仍在推進(jìn)中，合作工廠的土建部分將會(huì)在2023年年底完成。
投資評(píng)級(jí)：四季度是銷售旺季，銷售額占全年的25%至30%，而上年四季度的基數(shù)較低，因此預(yù)測(cè)20234Q的銷售增長(zhǎng)較為樂觀。2024年，居民收入持續(xù)修復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇緩慢但是在途，公司銷售增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提振。復(fù)調(diào)市場(chǎng)處于發(fā)展時(shí)期，為公司提供了相對(duì)良好的展業(yè)環(huán)境。我們預(yù)測(cè)公司2023、2024、2025年的EPS分別為0.64元、0.84元、1.12元，參照10月26日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為44.68倍、34.4倍、25.59倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：成本高居不下；餐飲客戶經(jīng)營(yíng)波動(dòng)加大，訂單減少；食品加工企業(yè)客戶的周期波動(dòng)較大，從而影響公司訂單。
|
|
