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事件：公司公告2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收599.3億元同增11.16%；歸屬凈利潤(rùn)10.64億元同增14.46%；扣非歸屬凈利潤(rùn)11.01億元同增27.01%。其中，2023Q3單季營(yíng)業(yè)收入為224.58億元同增11.04%；歸屬凈利潤(rùn)4.08億元同增32.18%；扣非后歸屬凈利潤(rùn)3.91億元同增33.24%。
　　高基數(shù)下公司新簽訂單穩(wěn)中有增。2023Q1-3公司累計(jì)新簽合同418個(gè)，新簽合同金額1015.20億元同增6.66%。其中，基建工程、房建工程分別新簽合同額631.8/383.4億元同增10%/1.58%?；üこ讨?，公路橋梁、市政工程、水利工程、港航工程新簽合同額253.4/347.16/22.18/9.03億元，同比變動(dòng)22.18%/56.94%/-0.36%/71.67%，其中公路橋梁訂單同比下滑或系去年公路橋梁訂單增幅較大。
　　毛利率同比持續(xù)改善。公司23Q1-3實(shí)現(xiàn)毛利率11.60%同增1.15pct，其中Q1-3毛利率分別為10.84%/12.08%/11.69%，同增0.01pct/1.96pct/1.22pct；期間費(fèi)用率7.41%同增0.29pct，其中公司銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.31%/4.54%/2.55%，同比變動(dòng)0.07pct/0.26pct/-0.04pct；資產(chǎn)及信用減值損失率0.51%同增0.37pct；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利率1.77%同增0.05pct。公司2023Q1-3經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅?.12億元，較上年同期多流入12.28億元，其中Q3單季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出15.81億元，較上年同期多流出37.5億元；收現(xiàn)比106.46%同降2.14pct，付現(xiàn)比108.61%同降6.6pct；截至9月底，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為371.1/397.9/459.7/153.2億元，較年初同比變動(dòng)1.75%/7.92%/-1.26%/34.48%。
　　公司水利工程經(jīng)驗(yàn)充足，有望受益于防洪、水利等項(xiàng)目落地。10月24日十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬億元，資金將重點(diǎn)用于災(zāi)后重建、防洪治理、灌區(qū)建設(shè)改造、水土流失治理等方面。公司旗下子公司安徽水利長(zhǎng)期耕耘水利及其他基建領(lǐng)域，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，或能迎來業(yè)務(wù)拐點(diǎn)。另外，公司積極推動(dòng)業(yè)務(wù)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，涉足了綠色清潔能源、檢測(cè)業(yè)務(wù)和裝配式建筑業(yè)務(wù)，為未來長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　投資建議：公司有望受益省內(nèi)水利投資與“城中村改造”落地帶來的發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初具成效。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.50/17.42/20.04億元，EPS分別為0.90/1.02/1.17元/股，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為5.33/4.74/4.12倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單執(zhí)行緩慢、政策推進(jìn)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等。