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扣非業(yè)績(jī)+23.8%，基建新簽合同高增長。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入374.7億元，同比+11.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.6億元，同比+5.6%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.1億元，同比+23.8%，主要系較上年同期多計(jì)入了一筆1.72億元的其他非經(jīng)常性損失。上半年公司新簽合同748.1億元，同比+10.6%，其中基建新簽533.8億元，同比+25.4%，房建新簽214.3億元，同比-12.8%，基建新簽占比達(dá)到71.4%，為近年來新高。
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力下滑，地產(chǎn)銷售明顯復(fù)蘇。2023H1公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入36.1億元，同比+52.2%；受制于行業(yè)景氣度承壓，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降，2023H1僅為9.5%，較2022年下降4.0pct。2023H1公司實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售面積45.9萬平方米，實(shí)現(xiàn)銷售金額44.2億元，分別同比+63.1%和+120.3%，銷售金額達(dá)到疫情以來同期最高水平。上半年公司新增土地儲(chǔ)備207.5畝，截止上半年末在手土儲(chǔ)361.0畝，公司拿地力度相對(duì)謹(jǐn)慎，但仍保持一定規(guī)模的在手土儲(chǔ)。
　　PPP項(xiàng)目集中進(jìn)入運(yùn)營期，融資成本明顯下降。截止上半年末公司在手PPP項(xiàng)目長期應(yīng)收款376.2億元，較上年末增加48.1億元；在手建設(shè)期的PPP資產(chǎn)70.0億元，較上年末減少20.5億元。公司PPP項(xiàng)目自2022年起集中進(jìn)入運(yùn)營期，PPP項(xiàng)目后續(xù)有望帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流入。由于PPP項(xiàng)目對(duì)資金要求較高，公司有息負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大，但融資成本持續(xù)下降，2023H1公司支付利息費(fèi)用10.8億元，同比+0.8%，平均融資成本4.1%，較上年下降1.3pct。
　　PPP投資提質(zhì)增效，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。2023H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額16.9億元，五年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)上半年正現(xiàn)金流。上半年公司“被占款”規(guī)模的增幅明顯減少，相比上期少增29.0億元，同時(shí)存貨凈減少6.6億元，相比上期多減18.2億元，對(duì)應(yīng)PPP項(xiàng)目?jī)袅鞒鰷p少和地產(chǎn)銷售快速修復(fù)帶來的現(xiàn)金流改善。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司長期深耕安徽地區(qū)，省內(nèi)資源優(yōu)勢(shì)強(qiáng)大，集采平臺(tái)不斷優(yōu)化，工程毛利率穩(wěn)步提升。公司在手PPP資產(chǎn)集中進(jìn)入運(yùn)營期，預(yù)期將持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流入，債務(wù)壓力亦有望得到持續(xù)緩解。預(yù)測(cè)公司2023/2024年EPS為0.86/1.06元，對(duì)應(yīng)PE5.9/4.8X?？紤]到上半年非經(jīng)常性損益對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶支付能力下降的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)資金及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。