>> 安信證券-安徽建工(600502)結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利提升，區(qū)域龍頭彈性十足-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
863KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入161.65億元，同比增長11.25%；歸母凈利潤3.48億元，同比增長11.35%；扣非后歸母凈利潤3.72億元，同比增長28.79%；基本每股收益0.20元，同比增長11.11%。
營業(yè)收入增速穩(wěn)健，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入161.65億元，同比增長11.25%，營收保持穩(wěn)健增長。
訂單方面，公司充分受益國家穩(wěn)增長政策，新簽訂單保持較快增長態(tài)勢。2023年一季度公司累計新簽訂單總額384.52億元，同比增長16.56%，在2022Q1新簽訂單高增85.13%的基礎上仍然實現(xiàn)穩(wěn)健增長，新簽訂單額達到2023Q1收入的2.38倍，預計未來隨著項目的陸續(xù)開工建設，有望持續(xù)助力公司業(yè)績釋放。訂單結(jié)構(gòu)方面，公司積極進行業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力較低的房建訂單目前在主動減少承攬，另一方面公司積極承攬安徽省內(nèi)高速公路BOT、基礎設施建設PPP、片區(qū)開發(fā)ABO項目等基建項目，期內(nèi)基建/房建工程實現(xiàn)新簽訂單額263.45/121.07億元，同比增長26.31%/-0.19%，占總訂單的68.51%/31.49%，占比較2022年同期變動+5.28%/-4.83%，公司訂單結(jié)構(gòu)向基建業(yè)務進一步傾斜?；I(yè)務中公路橋梁/市政工程業(yè)務分別實現(xiàn)新簽訂單額105.88/147.64億元，同比增長-24.03%/149.52%。
盈利能力維持穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯。盈利能力方面，2023年Q1公司整體毛利率/凈利率分別為10.84%/2.70%，分別同比變動+0.01/-0.05個pct，公司盈利水平保持穩(wěn)定，期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤3.48億元，同比增長11.35%；扣非后歸母凈利潤3.72億元，同比增長28.79%。費用率方面，2023年Q1公司期間費用率為7.14%，同比下滑0.60個pct，其中管理/研發(fā)/銷售/財務費用率分別為3.08%/1.22%/0.35%/2.49%，分別同比變動-0.32/-0.08/+0.06/-0.26個pct，期內(nèi)費用管控得當?，F(xiàn)金流方面，期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-15.65億元，較2022年同期凈流出大幅收窄，同比回流25.13億元，主要系公司PPP項目現(xiàn)金凈流出減少所致。負債率方面，截至2023年3月31日，公司資產(chǎn)負債率為84.47%，較2022年同期小幅上升0.75個pct。
裝配式建筑產(chǎn)業(yè)快速布局，積極探索綠色能源項目。裝配式建筑業(yè)務方面，公司緊跟國家推廣裝配式建筑的政策導向，大力發(fā)展裝配式建筑業(yè)務,自2014年開始投資建設裝配式生產(chǎn)基地，截至2022年底已建成投產(chǎn)6個基地，在建1個，形成了以合肥為中心、面向長三角地區(qū)的“十字形”裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地群。根據(jù)公司公告，預計全部基地建成后，公司PC構(gòu)件、軌道交通管片和橋梁鋼結(jié)構(gòu)分別可實現(xiàn)52萬方、16萬方和13萬噸產(chǎn)能。2022年公司裝配式建筑業(yè)務合計實現(xiàn)營收13.91億元，利潤總額0.61億元，裝配式建筑業(yè)務開拓迅速。水電運營業(yè)務方面，公司在水電領域擁有近20年的經(jīng)驗積累，已具備投融建運一體化能力，截至2022年底，公司擁有7座控股運營水電站，已全部建成發(fā)電，總裝機容量達24.61萬kw，權(quán)益裝機容量18.81萬kw，年設計發(fā)電量約10億kW·h。水電業(yè)務上網(wǎng)電量7.55億度，實現(xiàn)營收1.58億元，利潤總額0.55億元。根據(jù)公司公告，未來為響應國家低碳環(huán)保的號召，公司將積極探索抽水蓄能電站等綠色能源項目。
盈利預測與投資建議：新簽訂單高增助力業(yè)績釋放，業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力盈利能力提升，給予“買入-A”評級。預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為961.4億元、1134.5億元和1304.7億元，分別同比增長20.0%、18.0%和15.00%；歸母凈利潤分別為17.3億元、21.0億元和24.7億元，分別同比增長25.3%、21.6%和17.3%；EPS分別為1.01元、1.22元和1.44元，動態(tài)PE分別為6.2倍、5.1倍、4.4倍，動態(tài)PB分別為1.1倍、0.9倍、0.8倍。
公司是省屬大型建筑國企，充分受益穩(wěn)增長政策，新簽訂單高速增長，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績釋放有望提速。同時，公司積極布局綠色建筑，大力發(fā)展裝配式產(chǎn)業(yè)，“十字形”產(chǎn)能布局基本形成，裝配式產(chǎn)業(yè)有望成為公司新的業(yè)績增長點。另外，公司充分利用水電站投融建運一體化優(yōu)勢和光伏建筑資源，有望加碼綠色能源項目。看好公司主業(yè)的成長性和新產(chǎn)業(yè)布局提供的彈性，給予2023年8.0倍PE，對應目標價8.08元。
風險提示：政策不及預期、訂單執(zhí)行緩慢、項目回款風險、新業(yè)務拓展受阻等
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