>> 安信證券-安徽建工(600502)營收業(yè)績穩(wěn)健增長，新簽高增釋放動力-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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事件：公司公布2022年年度報告，報告期內公司實現營業(yè)收入801.20億元，同比增長12.31%；歸母凈利潤13.80億元，同比增長25.94%；扣非后歸母凈利潤13.21億元，同比增長28.11%；基本每股收益0.80元/股，同比增長25.00%；每10股派發(fā)現金紅利2.5元（含稅）。
營業(yè)收入保持穩(wěn)健增長，新簽訂單高增助力業(yè)績釋放。公司2022年實現營業(yè)收入801.20億元，同比增長12.31%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分別實現營收145.3/191.6/202.3/262.0億元，分別同比增長3.0%/9.2%/12.0%/21.2%，公司2022年受疫情封控和部分項目準備周期較長影響，項目進場施工進度放緩，第四季度項目結轉收入節(jié)奏有所加快，全年收入維持穩(wěn)健增長。業(yè)務結構方面，2022年公司基建/房建/商品房銷售三大主營業(yè)務分別實現營業(yè)收入366.4/251.7/75.9億元，分別同比增長7.0%/34.5%/6.3%，分別占總營收的45.7%/31.4%/9.5%。區(qū)域布局方面，公司深耕安徽省內市場，省內業(yè)務收入占比達到78.4%，未來公司將進一步優(yōu)化“兩個市場”布局，深耕省內市場的同時，加快拓展省外市場。新簽訂單方面，2022年公司實現新簽訂單總額1327億元，同比高增74.9%，其中基建/房建工程實現新簽訂單額830/489億元，同比增長85.0%/58.1%，占總訂單的62.5%/36.9%，占比較2019年變動+3.1%/-3.6%。隨著安徽省內整體基建項目的增長，公司也在傾向性地進行業(yè)務結構調整，盈利能力較低的房建訂單承攬目前處于收縮趨勢，另一方面公司積極承攬高速公路BOT、基礎設施建設PPP、片區(qū)開發(fā)ABO項目等基建項目。
結構優(yōu)化有望提升盈利能力，經營性現金流出顯著收窄。盈利能力方面，公司2022年綜合毛利率/凈利率為11.67%/2.29%，同比提升0.49/0.31個pct，按業(yè)務類型劃分，公司基建/房建/地產業(yè)務毛利率分別為9.64%/7.19%/13.52%，分別同比增長0.58/0.33/-7.57個pct，未來隨著公司業(yè)務結構優(yōu)化成效逐步顯現，公司盈利水平有望進一步提升。費用率方面，公司2022年期間費用率為7.04%，同比增長0.51個pct，其中管理/研發(fā)/銷售/財務費用率分別為2.49%/1.84%/0.25%/2.46%，分別同比變動+0.01/+0.16/-0.10/+0.44個pct。減值計提方面，公司2022年計提資產/信用減值損失0.07/11.01億元，合計計提減值損失11.08億元，同比減少15.48%。2022年公司實現歸母凈利潤13.80億元，同比增長25.94%，略超預期，目前穩(wěn)增長政策不斷加力，公司新簽訂單儲備充足，隨著項目逐步進場施工結轉收入，有望助力2023年業(yè)績釋放?，F金流管理方面，公司2022年經營性現金流凈流出7.83億元，較2021年凈流出54.92億元大幅改善，同比增長85.74%，經營性現金流凈流出大幅收窄的原因主要為公司過去幾年造成現金流大幅流出的PPP項目在2022年進入尾期，現金流支出減少，政府回款增加。負債率管控方面，公司2022年資產負債率為84.58%，同比上升0.07個pct，預計隨著涉房再融資政策落地，公司負債率有望得到改善。
裝配式建筑產業(yè)快速布局，積極探索綠色能源項目。裝配式建筑業(yè)務方面，公司緊跟國家推廣裝配式建筑的政策導向，大力發(fā)展裝配式建筑業(yè)務,自2014年開始投資建設裝配式生產基地，目前已建成投產6個基地，在建1個，形成了以合肥為中心、面向長三角地區(qū)的“十字形”裝配式建筑產業(yè)基地群。根據公司公告，預計全部基地建成后，公司PC構件、軌道交通管片和橋梁鋼結構分別可實現52萬方、16萬方和13萬噸產能。2022年公司裝配式建筑業(yè)務合計實現營收13.91億元，利潤總額0.61億元，裝配式建筑業(yè)務開拓迅速。水電運營業(yè)務方面，公司在水電領域擁有近20年的經驗積累，已具備投融建運一體化能力，截至2022年底，公司擁有7座控股運營水電站，已全部建成發(fā)電，總裝機容量達24.61萬kw，權益裝機容量18.81萬kw，年設計發(fā)電量約10億kW·h。水電業(yè)務上網電量7.55億度，實現營收1.58億元，利潤總額0.55億元。根據公司公告，未來為響應國家低碳環(huán)保的號召，公司將積極探索抽水蓄能電站等綠色能源項目。
盈利預測與投資建議：新簽訂單高增助力業(yè)績釋放，業(yè)務結構優(yōu)化助力盈利能力提升，給予“買入-A”評級。預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為961.4億元、1134.5億元和1304.7億元，分別同比增長20.0%、18.0%和15.00%；歸母凈利潤分別為17.3億元、21.0億元和24.7億元，分別同比增長25.3%、21.6%和17.3%；EPS分別為1.01元、1.22元和1.44元，動態(tài)PE分別為5.5倍、4.5倍、3.8倍，動態(tài)PB分別為1.0倍、0.8倍、0.7倍。公司是省屬大型建筑國企，充分受益穩(wěn)增長政策，新簽訂單高速增長，訂單結構持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績釋放有望提速。同時，公司積極布局綠色建筑，大力發(fā)展裝配式產業(yè)，“十字形”產能布局基本形成，裝配式產業(yè)有望成為公司新的業(yè)績增長點。另外，公司充分利用水電站投融建運一體化優(yōu)勢和光伏建筑資源，有望加碼綠色能源項目?？春霉局鳂I(yè)的成長性和新產業(yè)布局提供的彈性，給予“買入-A”評級，目標價8.06元，對應2023年動態(tài)PE為8.0倍。
風險提示：政策不及預期、訂單執(zhí)行緩慢、項目回款風險、新業(yè)務拓展受阻等。
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