>> 中泰證券-安徽建工(600502)2022年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：歸母凈利高增26%、超預(yù)期，省內(nèi)固投強(qiáng)需求疊加新簽高增、高成長(zhǎng)可期-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
耿鵬智 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收801.20億元，yoy+12.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利13.80/13.21億元，yoy+25.94%/28.11%。22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262.05億元，yoy+21.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利4.51/4.54億元，yoy+97.90%/+138.10%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。
2022年?duì)I收穩(wěn)增12.31%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資、房屋建筑與安裝板塊驅(qū)動(dòng)高增
公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收801.20億元，yoy+12.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.80億元，yoy+25.94%，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)13.21億元，yoy+28.11%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)收分別145.30 / 191.59 /202.25/ 262.05億元，yoy+2.96%/+9.22%/ +11.95%/ +21.21%，對(duì)應(yīng)歸母凈利分別3.12/3.09/3.09/4.51億元，yoy+ 7.24%/ + 8.07%/ +5.87%/ +97.90%。分業(yè)務(wù)看，房屋建筑及安裝/基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資/商品房銷售三大業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收251.65/366.37/75.92億元，yoy+34.50%/+7.02%/+6.27%。分區(qū)域看，安徽省內(nèi)/安徽省外/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收628.22/147.96/5.17億元，yoy+18.21%/-8.37%/-33.97%。
我們分析營(yíng)收增長(zhǎng)來(lái)自以下驅(qū)動(dòng)因素：1）作為安徽省屬建筑工程龍頭企業(yè)，公司在省內(nèi)訂單獲取方面存在突出優(yōu)勢(shì)，安徽省內(nèi)營(yíng)收高增18.21%；2）公司持續(xù)鞏固“投資+施工總承包”的業(yè)務(wù)模式，穩(wěn)健發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)，帶動(dòng)該板塊營(yíng)收增長(zhǎng)7.02%；3）公司房建業(yè)務(wù)與房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)同，形成“開發(fā)+設(shè)計(jì)+施工+服務(wù)”一體化優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)該板塊營(yíng)收高增34.50%。
毛利率提升0.49pct，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善、減值損失同比降低15.5%
毛利率提升：22年全年錄得毛利率11.67%，較21年上升0.49pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別10.83%/10.12%/10.47%/14.18%；分業(yè)務(wù)看，房屋建筑及安裝/基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資/商品房銷售三大業(yè)務(wù)板塊毛利率分別7.19%/9.64%/13.52%，yoy+0.33pct/+0.58pct/-7.57pct，建筑施工主業(yè)毛利率提升帶動(dòng)總體毛利率增加。
費(fèi)用率上升：22年期間費(fèi)用率5.20%，較21年上升0.35pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.25%/2.49%/2.46%/1.84%，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率較21年分別-0.10/+0.01/+0.44/+0.16pct；其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升36.83%，主因借款增加導(dǎo)致利息支出增加。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善：22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-7.83億元，同比少流出47.09億元，主因PPP凈流出減少、建筑施工項(xiàng)目?jī)袅魅朐黾樱?2年減值損失合計(jì)11.08億元，較21年13.12億元下降15.57%。
安徽省內(nèi)市場(chǎng)空間廣闊，工程主業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁
行業(yè)端：（1）安徽省內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、空間足：根據(jù)《2023年安徽省政府工作報(bào)告》，2022年，全省GDP達(dá)到4.5萬(wàn)億元左右，增速3.5%；人均地區(qū)生產(chǎn)總值突破1萬(wàn)美元。實(shí)現(xiàn)從“總量居中、人均靠后”向“總量靠前、人均居中”的歷史性轉(zhuǎn)變。（2）安徽省內(nèi)23年固投目標(biāo)增速高：根據(jù)《2023年安徽省政府工作報(bào)告》，2023年固定資產(chǎn)投資力爭(zhēng)10%以上，保持2022年高水平，區(qū)域需求強(qiáng)勁。
公司端：作為安徽省屬建筑工程龍頭企業(yè)，公司資質(zhì)體系完整、大型項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富，在省內(nèi)訂單獲取方面存在突出優(yōu)勢(shì)。2022年，公司工程施工新簽1327億元、同比高增75%，其中基建新簽830億元、同比高增85%，基建中公路橋梁新簽415億元、同比大增200%；省內(nèi)合肥區(qū)域新簽合同額455億元、同比大增133%，省內(nèi)市外新簽合同額740億元、同比高增96%。
傳統(tǒng)水利勁旅，有望受益安徽省水利投資
政策端，2月21日，安徽省政府辦公廳發(fā)布《安徽省2023年有效投資專項(xiàng)行動(dòng)方案》，針對(duì)水利投資專項(xiàng)行動(dòng)，提出2023年完成投資500億元以上。公司端，19-22年，公司水利工程新簽由23億元增至60億元，CAGR+37%，22年水利工程合同金額占比4.5%。
新任管理層對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)，公司高成長(zhǎng)可期
新任董事長(zhǎng)于2022年底由馬鞍山市委常委調(diào)任安建集團(tuán)，擔(dān)任安建集團(tuán)、安徽建工（股份）董事長(zhǎng)，于2023年工作謀劃會(huì)上強(qiáng)調(diào)：努力創(chuàng)造一流業(yè)績(jī)，打造一流企業(yè)，堅(jiān)持“跳起來(lái)摘桃子”，立足安徽、放眼全國(guó)、走向世界；2月15-17日，于2023年工作會(huì)議上提出：做強(qiáng)做精主業(yè)，壯大新興產(chǎn)業(yè)，要全面強(qiáng)化資本運(yùn)作，借助資本力量做大做強(qiáng)，充分發(fā)揮上市公司平臺(tái)作用，穩(wěn)步實(shí)施新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)，加快工程決算及資金回收。
短期受益訂單高增、再融資新規(guī)，“投融建運(yùn)”一體化和工程檢測(cè)打造中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)
短期驅(qū)動(dòng)：22年11月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布涉房上市公司融資新規(guī)，18-22年，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持約84%，PB（LF）為1.11倍，從實(shí)操層面具備股權(quán)再融資條件。
中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)：（1）公司具備綠色能源投建營(yíng)一體化能力，旗下?lián)碛?座控股運(yùn)營(yíng)水電站，總裝機(jī)0.25GW；2022年，水電業(yè)務(wù)營(yíng)收/利潤(rùn)總額分別1.58/0.55億元（2）檢測(cè)能力省內(nèi)領(lǐng)先，檢測(cè)二站、路橋檢測(cè)/環(huán)通檢測(cè)分別在房建檢測(cè)、基建檢測(cè)方面居全省前列。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司在省內(nèi)訂單獲取方面優(yōu)勢(shì)突
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