>> 國盛證券-安徽建工(600502)皖地勢起步青云，區(qū)域翹首扶搖上-230530
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
大小： |
2494KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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安徽省屬建筑龍頭，盈利質(zhì)量優(yōu)異。公司為安徽省國資委旗下建筑龍頭，省內(nèi)營收占比超70%，主營業(yè)務包括基建、房建、地產(chǎn)開發(fā)及投資運營，2013-2022年公司營收/歸母凈利潤復合增速分別為32%/24%，增長動力強勁。近三年公司毛利率、費用率等盈利指標均優(yōu)于同業(yè)可比均值，ROE逐年改善，現(xiàn)金流出明顯收窄，盈利質(zhì)量較優(yōu)。
區(qū)域需求高景氣，省內(nèi)競爭格局有望優(yōu)化。近年來安徽省內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展，基建需求旺盛，2022年全省重大工程投資額居全國第一，2023年投資政策持續(xù)加碼，其中：1）交通基建領(lǐng)域，“十四五”全省交通投資規(guī)劃額同比高增67%，2022全年增長42%，顯著快于全國6%的交通固投增速；2）水利水電領(lǐng)域，“十四五”全省水利投資規(guī)劃額同增33%，疊加抽水蓄能建設(shè)提速，省內(nèi)水利水電投資有望維持高位。3）市政房建領(lǐng)域，受益省內(nèi)城鎮(zhèn)化率提升、長三角產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，省內(nèi)市政基建及制造業(yè)廠房投資延續(xù)較快增長。2021年8月起安徽省實施“評定分離”招投標制度，政府類項目考慮稅收貢獻等因素，將更傾向于地方企業(yè)，省內(nèi)份額有望逐步向地方優(yōu)質(zhì)施工龍頭集中，競爭格局有望優(yōu)化。
傳統(tǒng)主業(yè)：工程業(yè)務增長穩(wěn)健，地產(chǎn)經(jīng)營趨勢向好。1）基建：2022全年公司基建訂單同比高增85%，2023Q1同增26%，高基數(shù)上仍延續(xù)較快增長，后續(xù)受益區(qū)域基建高景氣，訂單有望持續(xù)高增。2）房建：地產(chǎn)類項目占比下降，業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，整體回款率有望逐步提升。3）投資運營：PPP、BOT等工程投資高峰期已過，后續(xù)業(yè)務規(guī)模預計保持平穩(wěn)，回款期項目增多有望促公司現(xiàn)金流穩(wěn)步改善。4）地產(chǎn)開發(fā)：在手項目集中于合肥市內(nèi)，2022年土儲規(guī)模企穩(wěn)回升，受益合肥市地產(chǎn)利好政策出臺，省內(nèi)購房需求有望邊際改善，公司整體地產(chǎn)業(yè)務預計將邁入平穩(wěn)發(fā)展期。
成長業(yè)務：規(guī)模穩(wěn)步擴張，綜合盈利性優(yōu)異。1）綠電運營：公司控股運營7座水電站，2022年水電運營實現(xiàn)營收/利潤總額1.58/0.55億元，立足水電運營優(yōu)勢，后續(xù)公司有望開拓抽水蓄能、BIPV等多業(yè)態(tài)運營業(yè)務。2）工程檢測：下屬8家檢測公司覆蓋房建、交通、水利等多個領(lǐng)域，檢測實力省內(nèi)領(lǐng)先。對比工程項目，檢測業(yè)務凈利率顯著更高，且受益存量房鑒定需求上行，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長，業(yè)務成長性優(yōu)異。3）裝配式建筑：布局設(shè)計、生產(chǎn)、檢測全產(chǎn)業(yè)鏈，已投產(chǎn)運營基地6個、在建1個，2022年合計營收/利潤規(guī)模14/0.61億元，受益省內(nèi)滲透率提升，業(yè)務規(guī)模有望持續(xù)擴張。
投資建議：我們預測公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為16.8/20.2/24.2億元，同比增長21.4%/20.4%/20.2%，對應EPS分別為0.98/1.17/1.41元。當前股價對應PE分別為5.7/4.7/3.9倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：安徽省內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下滑、信用減值風險、訂單執(zhí)行進度滯后風險等。
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