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事件：
　　江蘇吳中發(fā)布2023年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.03億元/+8.91%，歸母凈利潤(rùn)0.11億元/扭虧為盈，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.14億元/減虧74.29%，非經(jīng)常性損益0.25億元主要來(lái)自處置股權(quán)投資收益。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.03億元/-32.23%，歸母凈利潤(rùn)-0.16億元/減虧40.01%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.17億元/減虧45.54%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　主動(dòng)縮減貿(mào)易業(yè)務(wù)，穩(wěn)步推進(jìn)醫(yī)美布局。公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.03億元/-32.23%，其中醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入3.88億元/+14.61%，占公司總營(yíng)收96.31%/+39.36pct，醫(yī)藥業(yè)務(wù)恢復(fù)勢(shì)頭良好。三季度收入下滑主要系公司主動(dòng)縮減資金占用過(guò)高的貿(mào)易業(yè)務(wù)，重點(diǎn)投入醫(yī)藥及醫(yī)美業(yè)務(wù)。醫(yī)美方面，代理童顏針?lè)€(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)上市后能顯著增厚公司業(yè)績(jī)；自研膠原蛋白布局順利，子公司吳中美學(xué)與南京東萬(wàn)簽署了《投資及技術(shù)合作協(xié)議》，雙方將協(xié)同推進(jìn)基于重組I型人膠原蛋白的醫(yī)美植入劑產(chǎn)品的臨床研究，其中吳中美學(xué)負(fù)責(zé)III類醫(yī)療器械產(chǎn)品的生產(chǎn)、臨床注冊(cè)和銷售，此次合作有望加速公司膠原蛋白產(chǎn)品進(jìn)度以及加強(qiáng)最終上市產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　Q3規(guī)模下滑致費(fèi)用率提高，研發(fā)費(fèi)用顯著增加。公司前三季度費(fèi)用率28.84%/-5.56pct，其中：1）銷售費(fèi)用2.73億/-12.96%，銷售費(fèi)用率18.18%/-4.57pct；2）管理費(fèi)用0.77億/-10.33%，管理費(fèi)用率5.14%/-1.10pct；3）研發(fā)費(fèi)用0.28億/+24.98%，研發(fā)費(fèi)用率1.85%/+0.24pct；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用0.55億/+5.31%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.67%/-0.13pct。Q3單季度公司費(fèi)用率34.27%/+4.22pct，其中銷售費(fèi)用率19.97%/-0.31pct，管理費(fèi)用率6.14%/+0.74pct，研發(fā)費(fèi)用率2.66%/+1.56pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.51%/+2.24pct。
　　投資建議：公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)保持良好恢復(fù)勢(shì)頭，醫(yī)美業(yè)務(wù)中童顏針流程順利，膠原蛋白加速推進(jìn)，有望借助醫(yī)藥背景快速入局，顯著增厚公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為22.95億/28.51億/32.81億，歸母凈利潤(rùn)分別為0.16億/1.48億/2.30億，對(duì)應(yīng)PE分別為395倍/43倍/28倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；新品布局不及預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期。