>> 申萬宏源-中寵股份(002891)境外業(yè)務盈利改善，境內業(yè)務維持快速增長-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 533KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛瀚,趙金厚 |
| 下載權限： |
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公司發(fā)布2023年第三季度報告，業(yè)績超出此前預期。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.1億元，同比+11.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.77億元，同比+54.2%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.70億元，同比+49.4%。公司銷售毛利率為25.8%，同比+6.5pct，凈利率為8.3%，同比+3.1pct。其中單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.97億元，同比+17.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤8056.7萬元，同比+74.1%，環(huán)比+0.07%。單季度銷售毛利率27.3%，同比+7.2pct，環(huán)比+1.8pct；銷售凈利率為9.7%，同比+3.8pct，環(huán)比+0.2pct（主要系Q3銷售費用率環(huán)比+1pct，且匯兌收益減少，財務費用率環(huán)比+1.47pct）。業(yè)績高于我們此前預期（我們在三季報前瞻中預計公司23Q3實現(xiàn)歸母凈利潤7000萬元）。
境外ODM業(yè)務恢復正常，海外工廠盈利改善。（1）出口業(yè)務恢復正常，23Q3營收同比正向增長。據(jù)海關總署，自2023年3月起，中國寵物食品出口金額恢復至7億元以上（2月為4.41億元），9月達8.02億元，同比+37.1%，環(huán)比+8.4%，創(chuàng)2023年最高值。中寵核心客戶品譜、沃爾瑪?shù)葘櫸锸称菲放粕滔聠喂?jié)奏均已恢復常態(tài)化，23Q3出口業(yè)務同比恢復正向增長。（2）美國、加拿大工廠盈利持續(xù)上行：23Q3公司美國工廠繼續(xù)保持歷史較高盈利水平，主要系美國工廠產能供不應求，且公司主動調整產品結構，提高高單價產品占比。同時公司通過加強供應鏈管理，促進研發(fā)、供應、銷售等多方合作，實現(xiàn)降本增效，單Q3營業(yè)成本同比-3.6%，帶動公司綜合毛利率上行。向后展望，Q4美國進入圣誕節(jié)消費旺季，海外客戶于9-10月開始提前備貨，同時在22Q4低基數(shù)效應下，預計23Q4公司境外業(yè)務營收將同比+30%以上。
持續(xù)聚焦核心自主品牌，境內業(yè)務收入維持快速增長。公司聚焦頑皮、zeal、領先三大核心自主品牌，境內業(yè)務營收維持快速增長，據(jù)久謙咨詢不完全統(tǒng)計，2023年1-9月公司天貓、淘寶、京東渠道三大核心自主品牌累計銷售額同比增長約20%。2023年公司持續(xù)完善國內營銷體系規(guī)劃及布局，銷售費用投放力度繼續(xù)加大，2023年前三季度銷售費用為2.52億，同比+29.7%，銷售費用率為9.28%，同比+1.33pct。公司營銷舉措逐步趨于多元化，與歌手合作改編當紅歌曲，提高品牌曝光度；攜手何超蓮以及眾多大V宣傳Zeal主食罐；打造《換我上廠》系列活動，通過多位達人探廠，將“產品線全程透明可溯源”傳遞給消費者，打造領先“安心糧”的品牌關鍵詞。目前公司頑皮品牌已初具品牌力，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年頑皮品牌市占率達2.4%，位居中國寵物食品品牌第二名（僅次于麥富迪），未來隨著公司產能利用率的提升、主糧占比的提高以及價格管控的加強，公司境內業(yè)務毛利率有望繼續(xù)上行，預計2023年公司境內業(yè)務營收有望繼續(xù)保持30%以上同比增速。
上調盈利預測，維持“買入”評級。海外客戶采購節(jié)奏恢復，預計23年境外業(yè)務收入仍將保持穩(wěn)健增長；美國工廠盈利良好，帶動境外業(yè)務毛利率上行。同時，三大自主品牌深耕國內，預計公司境內業(yè)務營收有望繼續(xù)保持快速增長，逐步實現(xiàn)盈虧平衡。由于海外工廠盈利超過我們此前預期，故我們上盈利預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.2/43.6/49.8億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.4/2.6/3.0億元（原23-25年盈利預測為1.6/2.0/2.6億元），同比+123%/+11%/+15%，當前股價對應PE為28X/25X/22X，維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險；原材料價格波動風險；新品推廣不及預期的風險。
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