>> 中信建投-迎駕貢酒(603198)洞藏勢(shì)能持續(xù)向上，Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立,劉瑞宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
徽酒結(jié)構(gòu)升級(jí)，龍頭錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，迎駕持續(xù)受益，向上勢(shì)能延續(xù)。23Q3公司延續(xù)前期高增長(zhǎng)勢(shì)能業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為亮眼，營(yíng)收、利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)21.89%、39.48%的較高增長(zhǎng)。得益于公司在產(chǎn)品矩陣上的前瞻布局和長(zhǎng)期培育，23年以來公司洞6延續(xù)放量態(tài)勢(shì)，同時(shí)洞9及以上產(chǎn)品逐漸起勢(shì)，洞藏系列順徽酒結(jié)構(gòu)升級(jí)之勢(shì)順利接力增長(zhǎng)，推動(dòng)迎駕規(guī)模不斷壯大的同時(shí)帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。未來我們認(rèn)為徽酒結(jié)構(gòu)和空間有望向蘇酒看齊，迎駕品牌勢(shì)能向上、渠道優(yōu)勢(shì)突出，有望持續(xù)享受徽酒擴(kuò)容和升級(jí)的紅利不斷突破。
事件
公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。
公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.04億元（+23.42%），歸母凈利潤(rùn)16.55億元（+37.57%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.61億元（+21.89%），歸母凈利潤(rùn)5.91億元（+39.48%）。
簡(jiǎn)評(píng)
洞藏勢(shì)能持續(xù)向上，Q3公司業(yè)績(jī)亮眼。
23年公司落地“起航迎駕”人才方案優(yōu)化營(yíng)銷組織管理機(jī)制，開啟“文化戰(zhàn)略年”冠名央視進(jìn)一步拔高品牌定位，一系列管理、營(yíng)銷層面的優(yōu)化升級(jí)為洞藏系列的持續(xù)增長(zhǎng)奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。分產(chǎn)品看，中高檔白酒/普通白酒分別實(shí)現(xiàn)收入12.1/3.7億元，分別同比+29.6%/+5.3%。洞藏系列在合肥、六安、淮北等城市已經(jīng)形成良好動(dòng)銷氛圍，在江蘇、上海等省外市場(chǎng)品牌認(rèn)知也逐漸增強(qiáng)。中高檔白酒收入占比提升3.9pct至76.6%。分區(qū)域看，Q3省內(nèi)/省外收入分別同比+29.5%/+11.9%，省內(nèi)仍為收入增長(zhǎng)主要來源，同時(shí)隨著公司優(yōu)化營(yíng)銷組織管理推動(dòng)省內(nèi)省外人員獨(dú)立，Q3以來公司省內(nèi)外市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)向好。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)公司盈利能力穩(wěn)步提升。
23Q3公司毛利率提升3.85pcts至72.96%，歸母凈利率提升4.49pcts至35.59%，毛利率提升預(yù)計(jì)主要系洞藏系列持續(xù)放量公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。費(fèi)用率方面，23Q2銷售費(fèi)用率下降0.48pct至8.26%，管理費(fèi)用率降低0.2pct至3.07%，。23Q3公司預(yù)收款環(huán)比增加0.01億元，營(yíng)收+預(yù)收款變動(dòng)合計(jì)+18.43%。銷售收現(xiàn)18.5億元（+18.45%），銷現(xiàn)比＞1較為健康。
徽酒結(jié)構(gòu)升級(jí)龍頭錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，洞藏勢(shì)能延續(xù)帶動(dòng)迎駕不斷突破。
?、倩站铺幱趦r(jià)格帶上移的機(jī)遇期，洞6/洞9定位200元省酒機(jī)會(huì)型價(jià)格帶，具備持續(xù)放量分享省酒消費(fèi)升級(jí)紅利機(jī)會(huì)。②區(qū)域龍頭各有所長(zhǎng)，價(jià)位、區(qū)域錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，總體競(jìng)合發(fā)展共同推動(dòng)區(qū)域結(jié)構(gòu)升級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容。2017年以來公司渠道改革不斷深化，憑借“小區(qū)域，高占有”的精耕模式成功打開市場(chǎng)，當(dāng)前在六安、合肥、淮北等區(qū)域已經(jīng)形成良好動(dòng)銷氛圍，隨著品牌力的持續(xù)提升省內(nèi)市場(chǎng)滲透率有望持續(xù)升。③洞6/洞9戰(zhàn)略定位100-300徽酒主流放量?jī)r(jià)格帶，近年來通過重點(diǎn)市場(chǎng)消費(fèi)者培育成功實(shí)現(xiàn)放量打造公司基本盤，同時(shí)洞16/洞20定位400元以上次高端價(jià)格帶，前瞻布局下一輪價(jià)位升級(jí)培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，23年以來洞9及以上產(chǎn)品逐漸起勢(shì)，未來隨著安徽消費(fèi)持續(xù)向上，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)路徑清晰。
盈利預(yù)測(cè)和估值
預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入67.02、80.14、95.06億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.85、27.28、33.56億元，對(duì)應(yīng)(2023/10/29日收盤價(jià))PE為26.62X、21.32X、17.33X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。迎駕是安徽省內(nèi)龍頭，近年來開始積極布局省外市場(chǎng)。但迎駕省外知名度較低，且全國(guó)名酒正在加速全國(guó)化，需要較高市場(chǎng)培育成本存在一定不確定性，可能會(huì)影響省外市場(chǎng)的拓展。
市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期。年初以來商務(wù)宴請(qǐng)、宴席、聚飲等白酒消費(fèi)場(chǎng)所持續(xù)復(fù)蘇，帶動(dòng)白酒市場(chǎng)動(dòng)銷水平提升。但是，全年白酒消費(fèi)需求的提升，將與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、人們消費(fèi)意愿、商務(wù)活動(dòng)等眾多外部因素的活躍相關(guān)聯(lián)，若修復(fù)節(jié)奏不急預(yù)期，可能影響公司產(chǎn)品銷量。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。近年來，食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，公司作為食品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全。
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