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核心觀點(diǎn)
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.31億，同比增長18.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.79億，同比增長12.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.08億，同比增長12.5%。單Q3來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤為10.64億和1.29億，分別同比增長25.8%和5.7%（盈利增速低于收入增速主要是公允價(jià)值變動(dòng)損失同比增加所致），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.34億，同比增長39.9%。
　　公司毛利率同比提升。1)毛利率:23Q3公司毛利率為78.7%，同比增長2.2pct，單季度毛利率處于歷史較高水平。2)23Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為47.7%/8.6%/6.9%，同比分別-0.3/+0.2/+1.6pct，公司持品質(zhì)為先、產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，夯實(shí)長期競爭優(yōu)勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率同比提升。3)三季度公司凈利率為12.1%，同比下降2.3pct，但扣非凈利率同比是上升的。
　　近期公司戰(zhàn)略并購落地，品牌矩陣持續(xù)拓展中。公司9月28日公告擬收購悅江投資51%股權(quán)，悅江投資是國際品牌運(yùn)營管理集團(tuán)，目前聚焦自主品牌Za、泊美，完善大眾市場品牌矩陣。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在消費(fèi)品領(lǐng)域深耕。公司核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來自歐萊雅、寶潔、百庫、美國通用電氣、阿里、唯品會(huì)等知名公司，核心團(tuán)隊(duì)的豐富經(jīng)驗(yàn)將助力公司長期發(fā)展。本次收購設(shè)置業(yè)績考核目標(biāo)，超過業(yè)績承諾公司將以現(xiàn)金方式對(duì)管理層股東追加管理層激勵(lì)，有利于充分調(diào)動(dòng)管理層積極性。
　　公司Q3多款大單品表現(xiàn)優(yōu)異，雙十一預(yù)售首日位居美妝品類TOP6。Q3我們預(yù)計(jì)公司明星大單品“舒敏保濕特護(hù)霜”“清透防曬乳”“舒緩修護(hù)凍干面膜”繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異；“修白系列”及“特護(hù)系列”不斷推陳出新，豐盈“敏感PLUS”的進(jìn)階護(hù)理。近期雙十一大促是化妝品銷售旺季，公司在預(yù)售首日位居美妝品類TOP6，國貨TOP2，我們期待公司Q4銷售同比的繼續(xù)提升。
　　上調(diào)回購金額彰顯長期信心。公司公告擬調(diào)整回購方案，將回購股份資金總額由“1億元-2億元”調(diào)整為“2億元-3億元”，回購股份價(jià)格仍為不超過130元/股（含）。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為2.98、3.71和4.63元（原3.16、3.97和4.98元），DCF目標(biāo)估值109.61元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費(fèi)需求減弱、新品拓展不及預(yù)期等