>> 國(guó)海證券-華魯恒升(600426)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，荊州一期項(xiàng)目投產(chǎn)在即-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
1238KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
10月28日，華魯恒升發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.46億元，同比-15.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.27億元，同比-47.11%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.51%，同比減少12.10個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率22.11%，同比減少10.06個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率15.12%，同比減少8.93個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.87億元，同比+7.91%，環(huán)比+10.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.18億元，同比+18.84%，環(huán)比+31.22%；平均凈資產(chǎn)收益率為4.36%，同比增加0.14個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.97個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率24.33%，同比增加1.04個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.82個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率17.42%，同比增加1.60個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.71個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
產(chǎn)品銷售及利潤(rùn)修復(fù)，2023Q3盈利同環(huán)比提升
2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.87億元，同比+5.12億元，環(huán)比+6.81億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.81億元，同比+1.93億元，環(huán)比+2.90億元。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)17.00億元，同比+1.92億元，環(huán)比+3.43億元。公司營(yíng)收及毛利增加主要系三季度尿素、醋酸、辛醇等產(chǎn)品價(jià)格觸底反彈、價(jià)差擴(kuò)大，同時(shí)公司新材料相關(guān)產(chǎn)品銷量增加。2023Q3公司肥料產(chǎn)品銷量76.44萬噸，同比+5.26%，環(huán)比-0.13%，營(yíng)收12.72億元，同比-0.47%，環(huán)比+8.53%；有機(jī)胺產(chǎn)品銷量13.38萬噸，同比+26.23%，環(huán)比+6.53%，營(yíng)收6.59億元，同比-45.13%，環(huán)比+3.62%；醋酸及衍生物產(chǎn)品銷量13.80萬噸，同比-8.67%，環(huán)比-10.39%，營(yíng)收4.05億元，同比-10.60%，環(huán)比-3.57%；新材料相關(guān)產(chǎn)品銷量63.79萬噸，同比+47.70%，環(huán)比+21.32%，營(yíng)收43.44億元，同比+34.70%，環(huán)比+14.29%。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2023Q3尿素均價(jià)為2495元/噸，同比+0.37%，環(huán)比+8.24%，價(jià)差1606元/噸，同比+13.48%，環(huán)比+11.42%；醋酸均價(jià)為3708元/噸，同比+13.80%，環(huán)比+24.25%，價(jià)差2125元/噸，同比+28.48%，環(huán)比+39.16%；辛醇均價(jià)為11416元/噸，同比+30.93%，環(huán)比+20.40%，價(jià)差5765元/噸，同比+86.72%，環(huán)比+38.93%。四季度以來，公司荊州一期項(xiàng)目進(jìn)入調(diào)試生產(chǎn)階段，煤炭等原材料成本支撐下產(chǎn)品價(jià)格基本維持，看好四度業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。
期間費(fèi)用方面，2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.14/1.00/1.21/0.18億元，同比+0.02/-0.15/-0.52/+0.14億元，環(huán)比+0.02/+0.31/-0.33/+0.11億元。2023前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為35.28億元，同比減少40.76%，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金較上年同期減少所致。2023前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為183.16億元，同比-29.40億元。
荊州一期即將投產(chǎn)，二期持續(xù)推進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性
截至2023年9月底，公司在建工程為130.06億元，較2022年末增加158.77%。公司荊州基地一期項(xiàng)目建設(shè)園區(qū)氣體動(dòng)力平臺(tái)項(xiàng)目與合成氣綜合利用項(xiàng)目，形成100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年DMF和15萬噸/年混甲胺產(chǎn)能，截至2023年9月公司荊州基地一期項(xiàng)目主體安裝基本完成，水電汽等公用工程管線相繼投用，部分工序進(jìn)入試車、調(diào)試階段。2023年3月29日，公司發(fā)布關(guān)于控股子公司投資建設(shè)相關(guān)項(xiàng)目的公告，公司荊州基地堅(jiān)持高起點(diǎn)規(guī)劃、高端化延伸，擬投資50.54億元，啟動(dòng)新一批高端化工項(xiàng)目，包括：年產(chǎn)20萬噸BDO、16萬噸NMP及3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項(xiàng)目，10萬噸/年醋酐項(xiàng)目，蜜胺樹脂單體材料項(xiàng)目，蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目。荊州基地的開工建設(shè)解決了制約公司發(fā)展的空間問題，通過低成本產(chǎn)能擴(kuò)張和高端化工項(xiàng)目布局，公司規(guī)模效益和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)愈發(fā)突出，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為43.60、64.92、79.61億元，對(duì)應(yīng)PE分別15.54、10.43、8.51倍。公司是煤化工龍頭企業(yè)，荊州基地打開成長(zhǎng)空間，荊州一期項(xiàng)目投產(chǎn)在即，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；未來需求下滑；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
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