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事件：華帝股份公布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入44.3億元，YoY+4.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元，YoY+28.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.5億元，YoY+31.3%。折算2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入15.5億元，YoY+6.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元，YoY+151.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億元，YoY+184.7%。我們認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)調(diào)整逐步顯效，期待未來(lái)業(yè)績(jī)改善。
　　公司Q3電商渠道表現(xiàn)較好：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，華帝油煙機(jī)/燃?xì)庠頠3線上線下零售量分別YoY+7%/+9%。我們判斷，2023Q3華帝各個(gè)渠道銷售情況為：1）華帝Q3電商渠道實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，增速在所有渠道中最快；2）2023Q3華帝線下零售銷售同比亦實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。3）公司控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，Q3工程渠道收入下滑。4）Q3海外收入同比下降。我們認(rèn)為，公司層面上，華帝積極推行渠道變革、降本增效，其改革效果有望顯現(xiàn)。
　　Q3盈利能力改善：根據(jù)公司公告，華帝2023Q3歸母凈利率為6.4%，同比+3.6pct，盈利能力提升，主要因成本價(jià)格同比低于去年、公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，Q3毛利率與銷售費(fèi)用率差值同比+6.6pct。
　　Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善：根據(jù)公司公告，華帝2023Q3單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增加4.5億元。我們分析，主要原因?yàn)椋?）公司各渠道銷售回款情況較好，Q3銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加4.0億元；2）因原材料價(jià)格仍低于上年同期，Q3購(gòu)買商品與接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金同比減少1.1億元。我們認(rèn)為，在消費(fèi)景氣波動(dòng)階段，公司現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高。
　　投資建議：隨著華帝新品陸續(xù)上市，盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司未來(lái)將繼續(xù)加大渠道拓展與品牌推廣力度，我們預(yù)期公司經(jīng)營(yíng)有改善。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023年~2024年的EPS分別為0.59/0.69元，維持買入A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.08元，對(duì)應(yīng)2023年12倍動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。