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公司2022年?duì)I收/歸母利潤58.2/1.4億元，同比增長4%/-31%；其中2022Q4營收15.6/-1.4億元，同比增長-4%/-96%，收入端主要系疫情擾動(dòng)，利潤端主要系恒大在內(nèi)的壞賬計(jì)提，影響較為短期。2023Q1營收/歸母利潤為12.0/0.9億元，同比增長6.2%/16.0%，公司收入端增速領(lǐng)跑行業(yè)，利潤率如期修復(fù)。隨著公司渠道扁平化穩(wěn)定推進(jìn)，高端化&供應(yīng)鏈改革釋放利潤率，公司業(yè)績有望維持快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.61/0.71/0.82元，給予PEG=1，即2023年15XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9元，維持“買入”評級(jí)。
　　▍計(jì)提壞賬輕裝上陣，Q1業(yè)績領(lǐng)跑行業(yè)。公司2022年?duì)I收/歸母利潤58.2/1.4億元，同比增長4%/-31%；其中2022Q4營收15.6/-1.4億元，同比增長-4%/-96%，收入端主要系疫情擾動(dòng)，利潤端主要系恒大在內(nèi)的壞賬計(jì)提，往后看大額壞賬基本出清，公司輕裝上陣。2023Q1營收/歸母利潤為12.0/0.9億元，同比增長6.2%/16.0%，業(yè)績表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)。隨著公司渠道扁平化穩(wěn)定推進(jìn)，高端化&供應(yīng)鏈改革釋放利潤率，業(yè)務(wù)增長確定性較高，中長期發(fā)展可期。
　　▍傳統(tǒng)品類份額提升明顯，新興品類持續(xù)布局。1）傳統(tǒng)品類：據(jù)奧維，公司23Q1油煙機(jī)/燃?xì)庠?洗碗機(jī)線上銷額市占率為10.0%/12.0%，相較21Q1提升2.6/3.2pcts，份額提升趨勢明顯。2）新興品類：產(chǎn)品力方面，公司先后發(fā)布三好集成灶、19套大容量洗碗機(jī)等高性能產(chǎn)品；渠道方面，截至22Q4公司集成灶門店超500家，往后新商招募和舊商店銷提升并重，注重渠道質(zhì)量和持續(xù)發(fā)展。2022年公司集成灶收入增速超40%，增長動(dòng)能較為強(qiáng)勁。
　　▍激發(fā)渠道活力，推進(jìn)深度分銷。公司以零售為導(dǎo)向，推進(jìn)深度分銷。據(jù)公司公告，公司2022年線下/線上/工程/海外渠道收入占比為44%/30%/11%/14%，同比提升1.3/-2.5/1.8/-0.6pcts，線下/工程渠道深度分銷推進(jìn)順利。往后看，隨著公司渠道扁平化穩(wěn)步推進(jìn)（2023年推進(jìn)節(jié)奏或加速），線下區(qū)域有望實(shí)現(xiàn)深度分銷，貢獻(xiàn)營收增長動(dòng)能；線上渠道，蔣凌偉領(lǐng)銜實(shí)施新打法，產(chǎn)品價(jià)格帶有望上行，23Q1營收增速或優(yōu)于平均；工程渠道，引入代理制作為補(bǔ)充，借助當(dāng)?shù)卮砩叹W(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)出貨，總體以穩(wěn)為主；海外渠道，過去兩年受益于海外供應(yīng)鏈短缺，短期或有所承壓，中長期仍有空間。
　　▍利潤率如期修復(fù)，盈利彈性可觀。公司23Q1歸母利潤/扣非利潤增速為15.9%/9.5%，領(lǐng)跑廚電行業(yè)，其中毛利率/凈利率為39.4%/7.7%，同比提升0.3/0.5pct，主要系原材料價(jià)格下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和費(fèi)用率優(yōu)化。往后看，公司高端化和供應(yīng)鏈改革持續(xù)推進(jìn)，隨著產(chǎn)品毛利率上行，盈利能力有望穩(wěn)步提升。考慮到公司利潤率水平較低，未來或盈利彈性較為可觀。（2022年公司利潤率僅為2.6%，我們測算計(jì)提前利潤率約為7.0%，凈利率每提升0.5cpt，業(yè)績增速將望優(yōu)于收入端約20%/8%。）
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格持續(xù)上漲；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)；地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測與估值評級(jí)：當(dāng)前地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善趨勢較為明確，廚電作為后周期品類，大盤壓力或跟隨緩解。公司是二線廚電龍頭，渠道扁平化激發(fā)區(qū)域動(dòng)銷，品牌高端化和供應(yīng)鏈降本提升盈利能力，公司業(yè)績增長確定性較高。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.61/0.71/0.82元（前值2023-2024年EPS為0.60元/0.70元，新增2025年EPS預(yù)測為0.82元，主要系公司利潤率修復(fù)有望持續(xù)，未來三年業(yè)績復(fù)合增速有望超15%，考慮可比公司（老板電器、火星人、億田智能）估值水平，予以PEG=1，即2023年15XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9元，維持“買入”評級(jí)。