>> 長(zhǎng)江證券-華帝股份(002035)2022A&2023Q1財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入增速領(lǐng)跑行業(yè)，盈利能力拐點(diǎn)已現(xiàn)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 2013KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
管泉森,周振 |
| 下載權(quán)限： |
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事件描述
華帝股份發(fā)布2022年報(bào)&2023年一季報(bào)，2022A實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.19億元，同比+4.13%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.43億元，同比-30.98%，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)0.89億元，同比-52.06%；2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.59億元，同比-3.91%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)-1.38億元，同比-0.67億元，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)-1.74億元，同比-0.97億元；擬派發(fā)現(xiàn)金0.85億元，占全年業(yè)績(jī)的59.24%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.95億元，同比+6.24%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)0.92億元，同比+15.86%，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)0.81億元，同比+9.51%。
事件評(píng)論
收入增速連續(xù)領(lǐng)跑，經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)底部復(fù)蘇勢(shì)頭：2022年公司營(yíng)收+4%，增速在廚電板塊內(nèi)領(lǐng)跑；分渠道來(lái)看，線下（經(jīng)銷+下沉）、線上、工程、海外渠道收入分別+7.24%、-3.76%、+25.11%、-0.29%，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道預(yù)計(jì)同比有所下滑，下沉渠道增量明顯，工程渠道逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；分品類來(lái)看，三大主業(yè)煙機(jī)、灶具、熱水器收入分別+0.58%、-1.37%、+17.50%，合計(jì)占比80.68%，洗碗機(jī)和集成灶分別+15.11%、+40.57%，合計(jì)占比2.51%。
2023Q1公司收入+6%，依舊領(lǐng)跑廚電板塊，公司經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇勢(shì)頭需要關(guān)注；分渠道來(lái)看，預(yù)計(jì)線下渠道個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，電商渠道雙位數(shù)增長(zhǎng)，工程渠道略有下滑，海外則壓力較大。
壞賬計(jì)提拖累業(yè)績(jī)，Q1凈利率開(kāi)始修復(fù)：2022年公司業(yè)績(jī)-31%，一方面由于公司計(jì)提2.97億元信用減值準(zhǔn)備，主要為恒大、融創(chuàng)、國(guó)美等客戶的應(yīng)收賬款，若均不考慮信用減值計(jì)提，2021、2022年實(shí)際盈利能力分別約為7.7%、6.8%；另一方面2022年公司毛利率同比-1.26pct至39.52%，線下、線上、工程、海外渠道毛利率分別+1.72、-6.77、-2.21、+6.02pct，電商毛利率波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)主要系促銷加碼；期間費(fèi)用率+0.20pct、波動(dòng)不大。2023Q1公司毛利率同比+0.49pct至39.63%，主要得益于終端推新賣貴、原材料價(jià)格下降，期間費(fèi)用率-0.06pct，歸屬凈利率+0.64pct，盈利能力呈現(xiàn)出底部修復(fù)趨勢(shì)。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯改善，業(yè)績(jī)彈性值得關(guān)注：2023Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.33億元，同比+213.29%，現(xiàn)金流改善明顯，另外Q1末合同負(fù)債+19.49%，下游提款打款積極性開(kāi)始有所恢復(fù)。后續(xù)來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)底部復(fù)蘇值得關(guān)注，收入方面，在經(jīng)歷了線下渠道調(diào)整陣痛后，目前公司線下經(jīng)銷商提貨積極性預(yù)計(jì)已明顯恢復(fù)，公司份額修復(fù)正在進(jìn)行，且公司重新進(jìn)入推新賣貴的產(chǎn)品周期，今年有望呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，盈利方面，得益于原材料價(jià)格的下降，以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)毛利率改善趨勢(shì)確定，此外過(guò)去兩年公司針對(duì)恒大、融創(chuàng)、國(guó)美等客戶連續(xù)計(jì)提大額減值，目前風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，全年業(yè)績(jī)彈性值得關(guān)注。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)：2022年、2023Q1公司收入分別+4%、+6%，公司收入增速連續(xù)領(lǐng)跑廚電板塊，經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)底部復(fù)蘇勢(shì)頭；業(yè)績(jī)方面，2022年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和毛利率下滑對(duì)業(yè)績(jī)擾動(dòng)較大，但2023Q1毛利率和整體盈利能力開(kāi)始呈現(xiàn)出改善趨勢(shì)。后續(xù)來(lái)看，伴隨線下經(jīng)銷商提貨積極性慢慢恢復(fù)，公司份額修復(fù)正在進(jìn)行中，且公司重新進(jìn)入推新賣貴的產(chǎn)品周期，今年有望呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，另外考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、原材料紅利、壞賬風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，今年業(yè)績(jī)端彈性值得關(guān)注。綜合上述，預(yù)計(jì)2023、2024年歸屬凈利潤(rùn)分別為5.52、6.95億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為10.91、8.66倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)內(nèi)需求修復(fù)不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅上漲。
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