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事件概述
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022A：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.19億元（同比+4.13%），歸母凈利潤1.43億元（同比30.98%），扣非后歸母凈利潤0.89億元（同比-52.06%）。23Q1：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.95億元（同比+6.24%），歸母凈利潤0.92億元（同比+15.86%），扣非后歸母凈利潤0.81億元（同比+9.51%）。
　　分析判斷
　　收入端：增速領(lǐng)跑行業(yè)。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，22年廚衛(wèi)大家電零售額規(guī)模同比下滑9.6%，板塊公司多承壓，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，品牌、渠道等變革紅利持續(xù)釋放，公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。分渠道看，22年線下（經(jīng)銷+下沉）/線上/工程/海外同比增速分別為+7.24%/-3.76%/+25.11%/-0.29%，我們判斷22年線下渠道增速相對(duì)較高主要系新零售渠道高增。分品類看，傳統(tǒng)品類煙機(jī)/灶具/熱水器同比增速分別為+0.58%/-1.37%/+17.50%，熱水器增速較高主要系公司對(duì)熱水器品類加大投入，產(chǎn)品品質(zhì)和顏值有提升；新興品類洗碗機(jī)/集成灶/凈水器同比分別+15.11%/+40.57%/+14.98%，我們預(yù)計(jì)集成灶23年仍將保持較高增速。
　　23Q1公司收入端延續(xù)較好增長，我們估計(jì)線下渠道個(gè)位數(shù)增長，電商仍維持雙位數(shù)增長，工程和海外渠道有所承壓。品類方面，1月公司發(fā)布新品類集成烹飪中心，將貢獻(xiàn)收入增量。
　　業(yè)績端：減值計(jì)提充分，23年輕裝上陣，關(guān)注全年業(yè)績彈性。毛利率方面，22年公司毛利率同比下滑1.26pct至39.52%，23Q1同比修復(fù)0.49pct至39.63%，考慮到原材料價(jià)格下行傳導(dǎo)至報(bào)表端的時(shí)滯、公司推新賣貴見成效，我們判斷23年毛利率有1-2pct修復(fù)空間。22年公司計(jì)提2.97億元信用減值損失，主要為下游客戶應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備，拖累全年歸母凈利潤下滑30.98%，若剔除壞賬影響，則為-6.03%。23Q1歸母凈利率同比修復(fù)0.64pct至7.71%，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績端基數(shù)影響下將表現(xiàn)出較高彈性。
　　投資建議
　　公司為二線廚電龍頭，內(nèi)部治理理順后，品類擴(kuò)張、品牌升級(jí)、渠道扁平化等戰(zhàn)略已經(jīng)初獲成效，展望23年，變革紅利有望持續(xù)釋放，公司輕裝上陣，業(yè)績端確定性較強(qiáng)。
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為64.32 /70.37/77.08億元，同比分別增長10.54%/9.41%/9.54%。毛利率方面，考慮到高端戰(zhàn)略推進(jìn)、大宗價(jià)格回落，預(yù)計(jì)23-25年毛利率穩(wěn)步提升。對(duì)應(yīng)23-25年歸母凈利潤分別為5.50/6.30/7.14億元，同比分別增長284.61%/14.56%/13.21%，相應(yīng)EPS分別為0.65/0.74/0.84元，以23年5月4日收盤價(jià)7.3元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為11.24/9.81/8.67倍?？杀裙?3年平均PE為18倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)恢復(fù)不及預(yù)期；渠道改革不及預(yù)期；市場(chǎng)競爭加劇。