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事件：2023年8月29日，華帝股份發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收28.80億元（+2.72%），歸母凈利潤(rùn)2.61億元（+8.12%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.45億元（+7.51%）；2023Q2實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收16.85億元（+0.36%），歸母凈利潤(rùn)1.69億元（+4.32%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元（+6.55%）。
　　2023Q2營(yíng)收保持穩(wěn)定，2023H1內(nèi)銷(xiāo)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。1）分季度看：2023Q2實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收16.85億元（+0.36%），與去年同期基本持平；2）分渠道看：2023H1線下/線上/工程/海外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為13.12/10.04/2.54/2.80億元，分別同比+9.04/+19.57/-7.99/-38.93%，線上渠道增長(zhǎng)較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；3）分產(chǎn)品看：2023H1煙機(jī)/灶具/熱水器分別實(shí)現(xiàn)收入11.33/6.97/5.26億元，分別同比+14.58/-1.62/-8.52%，煙機(jī)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，灶具、熱水器收入略有下滑；4）分地區(qū)看：2023H1內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)收入25.71/2.80億元，分別同比+10.82%/-38.93%，內(nèi)銷(xiāo)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，或系市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)所拉動(dòng)。
　　2023Q2毛利率環(huán)比修復(fù)，費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化。1）毛利率：2023Q2毛利率為42.56%，同比短期承壓（-1.06pct），環(huán)比明顯修復(fù)（+2.93pct）或系公司渠道拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效所致；2）凈利率：2023Q2凈利率10.15%（+0.29pct），實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，系費(fèi)用端有所優(yōu)化；3）費(fèi)用端：2023Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.05/3.74/3.50/-0.33%，分別同比-0.17/+0.07/-0.43/+0.21pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升主系子公司匯兌損益影響所致。
　　品牌影響力持續(xù)提升，積極進(jìn)行多渠道布局。1）品牌方面，2023H1公司推動(dòng)VI視覺(jué)形象系統(tǒng)升級(jí)，推進(jìn)SI終端形象設(shè)計(jì)、打樣落地及門(mén)店開(kāi)業(yè)活動(dòng)賦能，品牌形象高空曝光覆蓋全國(guó)約39個(gè)城市，樹(shù)立品牌高端定位。2）渠道方面，2023年公司線上渠道持續(xù)拓展，著力打造店鋪類(lèi)目爆款。2023Q2單灶具市場(chǎng)占比領(lǐng)先，超薄理想家系列成為超薄煙機(jī)類(lèi)目618活動(dòng)期熱銷(xiāo)榜首，高端品類(lèi)占比進(jìn)一步提升，煙灶套裝、燃熱、洗碗機(jī)中高端價(jià)格段規(guī)模同比上漲，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　投資建議：行業(yè)端，廚電市場(chǎng)整體回暖，剛需品類(lèi)增長(zhǎng)穩(wěn)步恢復(fù)。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，生產(chǎn)供給持續(xù)增加。國(guó)家先后出臺(tái)各項(xiàng)擴(kuò)大內(nèi)需政策措施，使得內(nèi)需潛力不斷釋放。公司端，公司促進(jìn)科學(xué)品牌落地，矩陣推廣強(qiáng)化品牌效應(yīng)，優(yōu)化線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，零售終端持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)數(shù)字智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)，降本提質(zhì)增效明顯，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.02/6.11/7.03億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.59/0.72/0.83元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.80/8.04/6.99倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、匯率變動(dòng)、核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)等