>> 申萬宏源-東方證券(600958)投資收益顯著改善，股質(zhì)減值計提充分-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：東方證券披露2023年三季報，業(yè)績符合預期：公司9M23實現(xiàn)營收137億元/ yoy+13.9%；歸母凈利潤28.6億元/ yoy+43%；3Q23單季實現(xiàn)營收50億元/ yoy+6%/ qoq+17%，歸母凈利潤9.6億元/ yoy-29%/ qoq+102%；9M23加權(quán)ROE（未年化）3.67%/ yoy+0.88pct。
投資收益大幅改善驅(qū)動凈利潤同比增長。3Q23單季投資收益（含匯兌）9.5億元/ yoy+21%/ qoq+319%（9M23投資收益yoy+110%）：1）投資規(guī)模擴張，固收為主的投資結(jié)構(gòu)業(yè)績較穩(wěn)健。3Q23末金融投資規(guī)模1910億元/較年初+13%，其中交易性金融資產(chǎn)1068億元/較年初+26%，參考1H23交易性金融結(jié)構(gòu)：債券占44%、公募基金占11%、股票及股權(quán)占9%、券商資管占9%、銀行理財占5%（其他占22%），公司自營結(jié)構(gòu)以固收為主，方向性敞口壓降，我們預計3Q23較去年同期權(quán)益虧損收窄。2）預計報告期內(nèi)投資類子公司正向拉動公司業(yè)績。1H23東證資本（直投子公司）、東證創(chuàng)新（另類投資子公司）合計貢獻公司凈利潤20.6%及東方金控（下設東證國際）虧損收窄對公司凈利潤侵蝕下降（1H23虧損0.69億vs 1H22虧損4.63億）。經(jīng)測算，3Q23投資杠桿2.43倍（9M222.22倍）；9M23年化投資收益率為1.73%，較9M22（0.90%）有顯著改善。
輕資產(chǎn)業(yè)務隨行就市，凈利息收入同比增長。9M23東方證券實現(xiàn)主營收入（不含大宗商貿(mào)、政府補助等）95.8億/ yoy+8%。分業(yè)務看，9M23經(jīng)紀、投行、資管、凈利息、凈投資（含匯兌）收入/ yoy如下：21.6億/ -7%、11.9億/ -13%、16.2億/ -21%、13.3億/ +16%、23.4億/ +110%。收入占比如下：凈投資（含匯兌）占比24%、經(jīng)紀占比23%、資管占比17%、投行占比12%、凈利息占比14%（其他手續(xù)費及長股投合計占比10%）。
經(jīng)紀業(yè)務隨行就市，基金投顧發(fā)展穩(wěn)健。9M23公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入21.6億/ yoy-7%，拖累主營收1.8pct?；鹜额櫂I(yè)務方面，根據(jù)財報信息，1H23公司買方投顧規(guī)模持續(xù)增長至152.6億/較年初增長2.4%，累計服務客戶19.6萬人，隨著基金投顧試點轉(zhuǎn)常規(guī)，盈利貢獻有望繼續(xù)提升，9M23其他手續(xù)費收入4.8億/ yoy+15%（主要為基金投顧收入）。信用業(yè)務方面，9M23公司利息凈收入13.3億/yoy+16%，融資融券方面，期末融出資金200億/較年初+2.6%；股票質(zhì)押方面，期末買入返售資產(chǎn)48.4億，較年初下降44%，考慮到2Q23公司資產(chǎn)減值計提9.4億（1H23報告說明主要是股票質(zhì)押減值準備），3Q23公司資產(chǎn)減值計提0.5億/ qoq-95%，我們預計股質(zhì)業(yè)務已減值計提充分。
公募資管短期AUM有所下滑。9M23公司資管收入（主要是東證資管）16.2億/ yoy-21%；長股投收入（主要是匯添富基金）4.8億元/ yoy-2%。1H23東證資管（全資子公司）、匯添富基金（參股35.41%）、凈利潤同比分別yoy-28%、yoy-21%，預計受權(quán)益基金規(guī)模下滑影響。從管理規(guī)?？?，1）根據(jù)Wind，9M23末匯添富非貨基規(guī)模為4547億元，較年初-3%；2）9M23末東證資管非貨基規(guī)模為1406億元，較年初-5%。我們認為從長期來看，引入更多中長期資金入市加大權(quán)益基金類資產(chǎn)配置仍是監(jiān)管政策主要著力點；9M23末東證資管、匯添富基金主動權(quán)益基金規(guī)模（普通股票型基金+偏股混合型基金+靈活配置型基金）占非貨基規(guī)模比重分別為71%、38%。
投資分析意見：上調(diào)盈利預測，維持買入評級?？紤]到9M23公司資產(chǎn)減值計提充分，3Q23已恢復至正常水平（0.5億元），因此我們下調(diào)23-25E資產(chǎn)減值損失假設，從而上調(diào)盈利預測，預計23-25E歸母利潤42、52.5、59億（原預測41.4、50.5、58.3億），同比分別+39%、+25.5%、+13%。10/30，公司發(fā)布回購方案(董事會審議已通過，未來三個月內(nèi)實施)，籌劃以2.5億元至5億元回購A股股份，回購價格不超過12元/股（含），向市場釋放股價被低估的信號，增強投資者信心，維持買入評級。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降，東方證券于7月發(fā)布關(guān)于公司董事接受紀律審查和監(jiān)察調(diào)查的公告，關(guān)注公司治理風險
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