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事件：公司公布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入30.05億，同增52.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.96億，同增81.08%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.76億，同增95.03%。測(cè)算23Q3實(shí)現(xiàn)收入11.11億，同增46.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50億，同增67.28%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.45億，同增82.89%。與此前業(yè)績(jī)預(yù)告一致，符合預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)分別為5.33、6.79、8.59億元，同比增長(zhǎng)為77%、27%和27%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.72、3.46、4.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為29x、23x、18x，維持增持評(píng)級(jí)。我們看好公司產(chǎn)品和渠道實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性持續(xù)優(yōu)化，各核心品類通過(guò)全渠道拓展實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，整合上下游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈，降本增效提升盈利能力。
　　產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，23Q3收入同增46.17%。公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食及果干堅(jiān)果等七大核心品類；預(yù)計(jì)鵪鶉蛋、魔芋制品兩大新品表現(xiàn)亮眼，月銷數(shù)據(jù)持續(xù)爬坡，其中鵪鶉蛋上新“蛋皇”溏心鹵蛋，魔芋制品推出“大魔王”子品牌，定位片狀魔芋素毛肚；深海零食、薯片、辣鹵零食延續(xù)此前快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)增速保持在30%以上。渠道方面，公司持續(xù)推動(dòng)全渠道覆蓋，其中零食渠道與零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等深度合作，月銷持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)零食渠道占比接近20%；電商渠道在抖音平臺(tái)與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品，收入表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)電商渠道收入占比提升至20%以上。此外，預(yù)計(jì)散稱渠道同樣保持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。
　　優(yōu)化費(fèi)用投放，盈利能力提升。根據(jù)公司公告，23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.94%，同比下降1.58pct，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及渠道結(jié)構(gòu)占比發(fā)生變化。公司23Q3分別實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率11.84%/4.45%/1.60%/0.33%，分別同比-2.84pct/+0.33pct/-0.86pct/+0.24pct。公司通過(guò)調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化銷售費(fèi)用，23Q3毛銷差同比提升1.26pct至21.09%，研發(fā)費(fèi)用率因規(guī)模效應(yīng)下降。綜上，23Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利率13.45%，同增1.74pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品放量超預(yù)期、渠道開(kāi)拓增速超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：渠道商業(yè)模式變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本波動(dòng)、食品安全事件