>> 華泰證券-福萊特(601865)Q3盈利超預(yù)期，現(xiàn)金流顯著改善-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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此報告為加密報告 |
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23Q3收入/歸母凈利同比+58.7%/+76.2%，維持“買入”
公司發(fā)布23年三季報：9M23實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利158.9/19.7億元，同比+41.6%/+30.9%；23Q3收入/歸母凈利62.0/8.8億元，同比+58.7%/+76.2%，歸母凈利超我們預(yù)期（6.5億元），主要系Q3光伏玻璃漲價帶動公司收入大幅增長且毛利率明顯改善?？紤]光伏玻璃均價上漲，我們上調(diào)公司收入預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利為29/41/52億元。A/H股可比公司24年Wind一致預(yù)期均值15/11xPE，考慮公司產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模優(yōu)勢有望持續(xù)顯現(xiàn)，給予公司A股24年20xPE，A股目標(biāo)價35.00元；考慮港股市場折價相對更高，給予H股24年11xPE，H股目標(biāo)價20.70港元，均維持“買入”。
光伏玻璃漲價帶動收入大幅增長，23Q3毛利率顯著改善
23Q3公司收入62.0億元，同/環(huán)比+58.7%/+43.9%，考慮公司產(chǎn)能環(huán)比基本保持穩(wěn)定，因此我們預(yù)計(jì)公司收入大幅增長主要系光伏玻璃銷售價格提升。據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q33.2/2.0mm光伏玻璃均價26.4/18.2元/平米，環(huán)比+2%/-0.3%，8月和9月連續(xù)兩次提價，主要受下游需求增長驅(qū)動。9M23公司毛利率21.2%，同比-0.9pct；23Q3毛利率24.5%，同/環(huán)比+3.5/+4.6pct，同環(huán)比均明顯提升，得益于光伏玻璃價格提升，疊加原料能源成本下降。據(jù)Wind，23Q3純堿/天然氣價格同比-12%/-36%?？紤]Q4純堿價格有望延續(xù)下降但是天然氣價格或有所回升，預(yù)計(jì)Q4公司毛利率將保持相對穩(wěn)定。
Q3期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅改善
9M23公司期間費(fèi)用率6.4%，同比-0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%/1.3%/3.1%/1.7%，同比-0.3/-0.5/-0.4/+0.8pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系銀行借款增加導(dǎo)致利息支出增加。9M23公司歸母凈利率12.4%，同比-1.0pct；Q3歸母凈利率14.2%，同/環(huán)比+1.4/+0.9pct，毛利率改善帶動歸母凈利率回升。23Q3末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率46%/31%，同比-8/-4pct，主要系定增完成凈資產(chǎn)增加。23Q3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.2億元，同比+396%，銷售回款顯著改善。
光伏玻璃供需格局改善，龍頭規(guī)模優(yōu)勢明顯
據(jù)國家能源局，9M23全國新增光伏裝機(jī)129GW，同比+145%，行業(yè)需求保持旺盛。而據(jù)卓創(chuàng)資訊，9M23全國新增光伏玻璃產(chǎn)能1.72萬t/d，同比-33%，在聽證會約束下新增供給放緩，光伏玻璃供需格局有所改善。截至9M23公司國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能18600t/d，占國內(nèi)總產(chǎn)能20%，同時公司安徽四期/五期及南通項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模優(yōu)勢有望延續(xù)。23Q3公司毛利率恢復(fù)至24.5%，相比于二線公司仍有10pct以上的領(lǐng)先，成本優(yōu)勢繼續(xù)保持。
風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)低于預(yù)期，原料能源成本超預(yù)期上漲，行業(yè)競爭加劇。
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