>> 中信建投-福萊特(601865)單平凈利環(huán)比改善，行業(yè)龍頭成本優(yōu)勢顯著-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
大小： |
624KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥,王吉穎 |
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核心觀點
公司發(fā)布了中報，報告期內(nèi)公司光伏玻璃單平凈利環(huán)比顯著改善，出貨量受組件排產(chǎn)波動的影響環(huán)比微降。當(dāng)前光伏玻璃處于供需緊平衡狀態(tài)，由于Q3以來組件排產(chǎn)持續(xù)快速上行，光伏玻璃在8-9月連續(xù)兩次漲價。長期來看，考慮行業(yè)龍頭規(guī)劃的產(chǎn)能較多，我們預(yù)計光伏玻璃行業(yè)將長期處于供需動態(tài)平衡狀態(tài)，價格低位振蕩，單平凈利相對穩(wěn)定，需求則跟隨光伏行業(yè)同步增長，量增利穩(wěn)，是典型的光伏行業(yè)β；此外，考慮當(dāng)前光伏玻璃聽證會及能耗指標(biāo)管理趨嚴，行業(yè)一線企業(yè)由于產(chǎn)品質(zhì)量、成本、客戶黏性及現(xiàn)金流優(yōu)勢顯著，預(yù)計擴產(chǎn)確定性相對更強，未來行業(yè)格局也將進一步集中，公司作為光伏玻璃行業(yè)龍頭將集中受益。
事件
公司發(fā)布了中報，2023年上半年公司營業(yè)收入為96.78億元，同比增長32.50%，歸母凈利潤為10.85億元，同比增長8.19%；其中Q2單季度公司營業(yè)收入為43.13億元，同比增長13.64%，環(huán)比下降19.60%，歸母凈利潤為5.73億元，同比增長1.31%，環(huán)比增長12.12%。
簡評
單平凈利環(huán)比顯著改善，出貨量受組件排產(chǎn)波動影響環(huán)比微降。
單平凈利方面，由于5月中旬起，光伏玻璃天然氣進入非供暖季價格下降，純堿新產(chǎn)能釋放后成本也顯著下降，帶動光伏玻璃成本壓力緩解，根據(jù)我們的測算結(jié)果，公司單平凈利環(huán)比改善幅度約為30%左右；
出貨量方面，由于6月開始硅料價格大幅下降，組件排產(chǎn)下調(diào)，因此光伏玻璃行業(yè)庫存天數(shù)上行，公司Q2出貨量環(huán)比Q1小幅下滑。
當(dāng)前光伏玻璃行業(yè)正處于供需緊平衡狀態(tài)，Q3以來組件排產(chǎn)持續(xù)快速上行，光伏玻璃持續(xù)漲價。
供給端：參考卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截止8月底，光伏玻璃在運產(chǎn)能約為9萬噸/年，按照6.5GW/1000t/d單耗水平對應(yīng)單月產(chǎn)能約48.8GW/月；
需求端：參考PVinfolink數(shù)據(jù)，7-9月組件排產(chǎn)數(shù)據(jù)分別為46.4、51.8、54GW/月；
綜上，由于當(dāng)前光伏玻璃需求旺盛，價格在8-9月兩次漲價，參考PVinfolink數(shù)據(jù)，2.0mm玻璃上漲幅度分別為0.5、1.5元/平方米，3.0mm玻璃上漲幅度分別為0.5、2元/平方米。
公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，年底預(yù)計將來到25400t/d。截止2023年6月底，公司光伏玻璃在運產(chǎn)能已經(jīng)達到20600t/d，Q4公司預(yù)計投產(chǎn)安徽4期4座1200t/d，預(yù)計年底公司產(chǎn)能將來到25400t/d。
投資建議：短期來看，光伏玻璃由于組件端排產(chǎn)旺盛處于緊平衡狀態(tài)，價格持續(xù)上漲，單平凈利預(yù)計持續(xù)修復(fù)；長期來看，考慮行業(yè)龍頭規(guī)劃的產(chǎn)能較多，我們預(yù)計光伏玻璃行業(yè)將長期處于供需動態(tài)平衡狀態(tài)，價格低位振蕩，單平凈利相對穩(wěn)定，需求則跟隨光伏行業(yè)同步增長，量增利穩(wěn)，是典型的光伏行業(yè)β；此外，考慮當(dāng)前光伏玻璃聽證會及能耗指標(biāo)管理趨嚴，行業(yè)一線企業(yè)由于產(chǎn)品質(zhì)量、成本、客戶黏性及現(xiàn)金流優(yōu)勢顯著，預(yù)計擴產(chǎn)確定性相對更強，未來行業(yè)格局也將進一步集中，公司作為光伏玻璃行業(yè)龍頭將集中受益。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為26.3、37.6、46.3億元，同比增速分別為24%、43%、23%，每股收益分別為1.1、1.6、2元，對應(yīng)9月14日收盤市值的PE分別為26.8、18.8、15.2倍。
風(fēng)險提示：1、行業(yè)競爭加劇。根據(jù)全國各省工信部參加光伏玻璃聽證會的項目統(tǒng)計，目前國內(nèi)在建、待建的光伏玻璃產(chǎn)能較多，若規(guī)劃產(chǎn)能在某一時間點集中點火，短期玻璃環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)價格戰(zhàn)的風(fēng)險；2、原材料成本上漲。光伏玻璃主要原材料包括純堿、石英砂、天然氣，若以上產(chǎn)品價格快速上漲，光伏玻璃毛利率可能縮窄；3、光伏行業(yè)需求不及預(yù)期。我們基于未來幾年光伏行業(yè)需求維持20%-30%的增速對公司出貨量進行預(yù)測，若光伏行業(yè)需求不及預(yù)期，則公司玻璃出貨量也有可能低于我們的預(yù)測值。
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