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◆營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利承壓明顯
　　報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.78億、同比+32.5%,歸母凈利潤(rùn)10.85億、同比+8.2%，毛利率19.1%6、同比-3.5pcts,凈利率11.2%、同比-2.5pcts;分季度看,Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.13億、同比+13.6%,歸母凈利潤(rùn)5.73億、同/環(huán)比+1.3%/+12.1%;毛利率19.9%、同/環(huán)比-3.8pcts/+1.5pcts，凈利率13.3%、同/環(huán)比-1.6pcts/+3.8pcts。公司費(fèi)用率控制良好，上半年期間費(fèi)用率為6.2%，其中Q2單季度為5.0%，呈穩(wěn)步下行趨勢(shì)
　　下游超預(yù)期裝機(jī)維持行業(yè)高景氣，光伏玻璃產(chǎn)量上行
　　行業(yè)裝機(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)能源局，2023M1-7光伏裝機(jī)達(dá)到97.16GW、同比+157.5%。海外市場(chǎng)方面，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2023H1美國(guó)光伏新增裝機(jī)11.22GW、同比+43.6%。下游裝機(jī)需求提升帶動(dòng)組件出貨，根據(jù)CPIA,2023Hl中國(guó)組件產(chǎn)量超204GW、同比+65%。光伏玻璃產(chǎn)量持續(xù)上行，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023M1-7光伏玻璃累計(jì)產(chǎn)量1372萬(wàn)噸、同比+67%，較好的匹配組件出貨需求。
　　◆光伏玻螭業(yè)務(wù)占比略有提升，盈利有望修復(fù)
　　根據(jù)公司半年報(bào)，2023Hl公司光伏玻璃板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.87億、同比+35.8%，占總營(yíng)收比例略有提升，由去年同期的88.5%上升至90.8%，毛利率為20.0%、同比-3.0pcts，主要為原材料高位運(yùn)行影響，盈利水平有所壓縮。在原材料價(jià)格壓力下，進(jìn)入三季度以來(lái)，光伏玻璃醞釀漲價(jià)意愿較為強(qiáng)烈，盈利能力有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　◆規(guī)?；?大窯爐技術(shù)優(yōu)勢(shì)引領(lǐng)降本，產(chǎn)能投放節(jié)奏穩(wěn)健
　　報(bào)告期內(nèi)，公司維持規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)推動(dòng)降本，千噸級(jí)以上大窯爐在現(xiàn)有產(chǎn)線中占比近90%，未來(lái)將聚焦大型窯爐的自主研發(fā)，突破其技術(shù)瓶頸進(jìn)一步降本。公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，截至今年6月底，公司日熔化量為2.06萬(wàn)噸、相較2022年底增加0.12萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)除了現(xiàn)有的嘉興、安徽生產(chǎn)基地外，也在加速南通等基地的產(chǎn)能擴(kuò)張，保持市場(chǎng)占有率的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　◆投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　光伏裝機(jī)持續(xù)高增,行業(yè)高景氣無(wú)虞。在上游原材料價(jià)格以及主鏈硅料價(jià)格高位影響下，光伏玻璃盈利能力受到擠壓。近期燃料價(jià)格低位企穩(wěn)，同時(shí)產(chǎn)品漲價(jià)具備較強(qiáng)預(yù)期光伏玻璃盈利能力邊際迎來(lái)改善。公司為行業(yè)龍頭，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)明顯，聚焦大窯爐研發(fā)持續(xù)降本，同時(shí)新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)健。綜上，我們認(rèn)為公司未來(lái)有望呈現(xiàn)量增利升的格局，調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別26.8、38.3和48.5億元(前次預(yù)測(cè)值為30.1、40.5和51.7億元)，對(duì)應(yīng)PE值分別為27、19和15倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng);國(guó)內(nèi)政策變化;公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期;歐美貿(mào)易壁壘