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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.78億元，同比+32.50%；歸母凈利潤(rùn)10.85億元，同比+8.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.70億，同比+9.73%；毛利率19.12%，同比-3.52pct。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.13億元，同比+13.64%，環(huán)比-19.60%；歸母凈利潤(rùn)5.73億元，同比+1.31%，環(huán)比+12.12%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.71億元，同比+2.90%，環(huán)比+14.65%；毛利率19.93%，同比-3.80pct，環(huán)比+1.46pct。
　　評(píng)論：
　　光伏玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，23Q2盈利水平環(huán)比改善。2023H1光伏玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.9億元，同比+36%，占公司總營(yíng)收比例為90.8%；毛利率20.0%，同比-3pct。分季度來(lái)看，公司二季度營(yíng)收環(huán)比減少，主要系光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速回落，組件環(huán)節(jié)采購(gòu)積極性受限，影響6月玻璃出貨。隨著終端需求啟動(dòng)，組件環(huán)節(jié)排產(chǎn)環(huán)比改善，該部分產(chǎn)品已經(jīng)逐步消化，目前庫(kù)存處于較低水平。二季度公司綜合毛利率略有改善，主要系純堿和天然氣等原材料、燃料價(jià)格回落所致，考慮財(cái)務(wù)體現(xiàn)滯后，23Q3盈利水平有望環(huán)比進(jìn)一步改善。
　　產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，積極擴(kuò)產(chǎn)鞏固龍頭地位。截止2023年二季度末，公司光伏玻璃現(xiàn)有產(chǎn)能達(dá)20600t/d。公司安徽鳳陽(yáng)四期項(xiàng)目4*1200t/d在建，預(yù)計(jì)下半年陸續(xù)點(diǎn)火，2023年底公司光伏玻璃產(chǎn)能有望達(dá)到25400t/d。同時(shí)，公司也在加快建設(shè)南通等生產(chǎn)基地產(chǎn)能的擴(kuò)張，市占率有望保持領(lǐng)先，規(guī)模優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　大窯爐持續(xù)降本，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，公司現(xiàn)有光伏玻璃產(chǎn)能中，千噸以及千噸以上大型窯爐占比約90%，相較于小型窯爐，大型窯爐內(nèi)部的燃燒和溫度更加穩(wěn)定，原材料單耗更低，且成品率會(huì)進(jìn)一步提升。公司自主研發(fā)大型窯爐，有望助力持續(xù)降本，增強(qiáng)在光伏玻璃行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：公司是光伏玻璃龍頭，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。隨著下半年裝機(jī)需求釋放供需改善，公司盈利能力有望迎來(lái)修復(fù)。考慮近期上游原材料價(jià)格波動(dòng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為29.62/40.76/48.15億元（前值31.52/41.53/53.70億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為25/18/15倍。參考可比公司估值，給予2023年30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.79元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。