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事件：順豐控股發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入646.5億元，同比下降6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.9億元，同比增長(zhǎng)6.6%；扣非凈利潤(rùn)18.4億元，同比增長(zhǎng)7.3%。由于空海運(yùn)價(jià)格下跌帶來(lái)的國(guó)際業(yè)務(wù)與嘉里物流盈利下降以及鄂州機(jī)場(chǎng)投建轉(zhuǎn)場(chǎng)等因素，三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　剔除豐網(wǎng)后收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。收入端，2023Q3公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)不含豐網(wǎng)的收入和業(yè)務(wù)量分別同比增長(zhǎng)7.4%和13.4%；三季度公司業(yè)務(wù)完成量28.24億件，市占率達(dá)8.4%（件量口徑不包括嘉里物流及國(guó)際貨代供應(yīng)鏈）。受Q3國(guó)際空海運(yùn)需求及價(jià)格均同比下行的影響，三季度公司供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比下降32.7%，但環(huán)比第二季度實(shí)現(xiàn)溫和回升。成本與費(fèi)用端，公司持續(xù)推進(jìn)四網(wǎng)融通戰(zhàn)略，加強(qiáng)精細(xì)化管理，不斷優(yōu)化各項(xiàng)成本與費(fèi)用。
　　業(yè)績(jī)整體處于上行通道，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期確定性。2023Q3公司歸母凈利率達(dá)3.2%，同比增長(zhǎng)0.3pct；扣非凈利率達(dá)2.8%，同比增長(zhǎng)0.3pct，整體業(yè)績(jī)處于上行通道。我們認(rèn)為鄂州機(jī)場(chǎng)投建及轉(zhuǎn)場(chǎng)、嘉里物流業(yè)績(jī)波動(dòng)等因素一定程度上造成業(yè)績(jī)短期波動(dòng)，但公司長(zhǎng)期價(jià)值確定，降本增效成效顯著，憑借時(shí)效件與國(guó)際業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。隨著鄂州樞紐運(yùn)營(yíng)模式的形成，以及公司持續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，國(guó)際戰(zhàn)略與長(zhǎng)期布局愈加清晰，有望打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
　　投資分析意見(jiàn)：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。暫不考慮公司擬H股發(fā)行上市計(jì)劃的影響，由于今年時(shí)效件需求低于我們上半年預(yù)期，且空海運(yùn)價(jià)格下滑帶來(lái)的國(guó)際業(yè)務(wù)盈利情況惡化幅度超預(yù)期，加之鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的成本增加可能超預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為88.11/115.34/137.84億元（原值為95.45/121.43/143.56億元），同比增長(zhǎng)42.7%/30.9%/19.5%，對(duì)應(yīng)23-25年市盈率23x/17x/15x。公司今年以來(lái)股價(jià)經(jīng)歷充分下跌，但業(yè)績(jī)處于上行區(qū)間，且長(zhǎng)期價(jià)值確定，我們看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善以及未來(lái)估值修復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀需求下降，導(dǎo)致時(shí)效件業(yè)務(wù)量增速放緩；新進(jìn)入者攪局，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期；鄂州機(jī)場(chǎng)投建效果不及預(yù)期；空海運(yùn)價(jià)格大幅下滑。