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2023Q3虧損-2.47億元，基本符合市場預(yù)期
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：1-9月收入208.7億元，同比增長11.6%；1-9月歸母凈利潤-9.1億元，去年同期盈利3423萬元，1-9月飼料業(yè)務(wù)利潤約1.7億元，虧損主要來自于生豬養(yǎng)殖板塊。分季度看，2023Q1、Q2、Q3歸母凈利分別為-3.4億元、-3.24億元、-2.47億元。
　　2023年出欄計(jì)劃有望順利完成，Q3生豬完全成本降至17.2元/公斤
　　2023年1-9月，公司生豬出欄量263.09萬頭，同比增長84.9%，生豬業(yè)務(wù)收入41.67億元，同比增長68%；2023年公司計(jì)劃生豬出欄量350萬頭，前9月已完成75%的全年任務(wù)，全年出欄量有望順利完成。2023年9月末，公司能繁母豬存欄量16萬頭，PSY在24.1頭，2024年有望通過外購50萬頭仔豬實(shí)現(xiàn)450萬頭的出欄目標(biāo)。
　　分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生豬出欄量分別為78.41萬頭、87.53萬頭、97.15萬頭，同比分別增長104.5%、82.5%、73.5%，生豬業(yè)務(wù)收入分別為12.4億元、13.7億元、15.6億元，同比分別增長141.2%、86.5%、26.5%。根據(jù)我們測算，Q3公司育肥豬銷售均價(jià)15.5-15.6元/公斤，育肥豬出欄均重約115公斤，生豬完全成本已降至17.2元/公斤左右，較Q2下降0.3元/公斤。
　　部分地區(qū)淘汰母豬價(jià)格已近2021年最低點(diǎn)，生豬產(chǎn)能去化有望加速
　　生豬養(yǎng)殖效率大幅提升造成今年以來豬價(jià)疲弱，我們推斷生豬價(jià)格將持續(xù)低迷，產(chǎn)能去化有望加速。i）近期生豬疫情持續(xù)發(fā)酵，各地淘汰母豬價(jià)格再創(chuàng)年內(nèi)新低，上周河南、河北、遼寧、黑龍江淘汰母豬價(jià)格甚至已接近2021年9月最低價(jià)格；ii）2023年1季末、2季末，全國能繁母豬存欄量同比分別增長2.9%、0.4%，隨著今年全年養(yǎng)殖效率的持續(xù)改善，1H2024全國生豬出欄量有望實(shí)現(xiàn)同比10%左右增長，生豬價(jià)格大概率較2023年上半年更低迷，1H2023生豬均價(jià)14.7元/公斤，生豬最低價(jià)13.7元/公斤，我們預(yù)計(jì)1H2024生豬均價(jià)有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以來，仔豬養(yǎng)殖持續(xù)虧損，規(guī)模場15公斤仔豬價(jià)格已跌至200元/頭左右，逐步接近2021年9月最低價(jià)155元/頭。
　　投資建議
　　公司是我國優(yōu)質(zhì)飼料龍頭，近年來生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司生豬出欄量350萬頭、450萬頭、500萬頭，其中，育肥豬出欄量330萬頭、430萬頭、450萬頭，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入286.3億元、349.5億元、375.2億元，同比增長7.9%、22.0%、7.4%，對應(yīng)歸母凈利潤-11.57億元、17.63億元、22.14億元，歸母凈利潤前值2023年-11.48億元、2024年7.38億元、2025年13.72億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了23-25年育肥豬出欄量和豬價(jià)預(yù)期，維持“買入”評級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情；豬價(jià)上漲晚于預(yù)期