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貓三聯(lián)通過(guò)應(yīng)急評(píng)價(jià)，豬價(jià)低迷下游動(dòng)保需求承壓，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　科前生物發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.27億元（+20.53%），歸母凈利潤(rùn)3.57億元（+26.11%）；單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.96億元（+0.92%），歸母凈利潤(rùn)1.18億元（-4.87%）。前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比變動(dòng)+20.33%/-12.48%/-3.66%/-5.49%，銷售費(fèi)用增速居首。盡管豬價(jià)及下游動(dòng)保需求較為低迷，公司現(xiàn)金流回款仍然穩(wěn)健，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)34.58%。受累于豬價(jià)處于相對(duì)低位，公司利潤(rùn)承壓，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.96/5.83/7.57（原值為6.84/8.27/9.73億元），EPS分別為1.06/1.25/1.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.2/15.5/11.9倍。公司研發(fā)儲(chǔ)備豐富，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　研發(fā)立項(xiàng)儲(chǔ)備豐富，豬用疫苗大單品有望持續(xù)推出
　　截止報(bào)告披露日，公司已取得43項(xiàng)新獸藥注冊(cè)證書(shū)，其中與華中農(nóng)大合作研發(fā)取得新獸藥冊(cè)證書(shū)30項(xiàng)，與第三方合作研發(fā)取得新獸藥注冊(cè)證書(shū)12項(xiàng)，獨(dú)立研發(fā)取得新獸藥注冊(cè)證書(shū)1項(xiàng)。公司與華中農(nóng)大在獸用制品內(nèi)合作在研的32個(gè)項(xiàng)目中，處于實(shí)驗(yàn)室研究/新獸藥注冊(cè)/臨床實(shí)驗(yàn)/提交臨床實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目分別為15/13/3/1個(gè)，其中豬用疫苗的在研相關(guān)數(shù)目10個(gè)，居于各類別之首，傳統(tǒng)豬苗項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，后續(xù)有望持續(xù)推出大單品。
　　貓三聯(lián)疫苗通過(guò)應(yīng)急評(píng)價(jià)，寵物動(dòng)保有望成為第二增長(zhǎng)曲線
　　寵物疫苗方面，近期公司貓鼻氣管炎、貓鼻結(jié)膜炎、貓泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗已通過(guò)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評(píng)價(jià)，目前處于提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)階段，活疫苗技術(shù)路徑亦處于實(shí)驗(yàn)室研究階段，有望在后續(xù)補(bǔ)充推出。經(jīng)歷多年研發(fā)布局，公司在寵物板塊持續(xù)發(fā)力，隨著貓三聯(lián)疫苗商業(yè)化落地，寵物板塊有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品上市不及預(yù)期。