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信用減值小幅拖累業(yè)績(jī)，Q3歸母凈利潤(rùn)同比減少-4.88%。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.27億元，較上年同期增加20.53%，收入端同比改善主要系下游生豬養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展，公司搶抓機(jī)遇開(kāi)拓市場(chǎng)，多個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入維持增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.57億元，較上年同期增加26.11%，主要得益于效率提升。分季度來(lái)看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.96億元，較上年同期基本持平，較Q2環(huán)比增加17.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.18億元，較上年同期減少4.88%，較Q2環(huán)比增加13.46%。Q3公司銷售毛利率雖實(shí)現(xiàn)同比提升，但信用減值損失同比增加約1700萬(wàn)元，進(jìn)而導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)同比小幅承壓。
　　研發(fā)成果持續(xù)兌現(xiàn)，貓三聯(lián)疫苗通過(guò)應(yīng)急評(píng)審。2023H1公司研發(fā)投入合計(jì)4381.03萬(wàn)元，年內(nèi)開(kāi)展在研項(xiàng)目增至77個(gè)。在非強(qiáng)免疫苗領(lǐng)域，公司豬圓環(huán)病毒2型重組桿狀病毒、豬支原體肺炎二聯(lián)滅活疫苗（KQ03株+XJ03株），豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯(lián)滅活疫苗（XJ03株+MD0322株）已進(jìn)入新獸藥復(fù)核試驗(yàn)階段；在非瘟疫苗領(lǐng)域，公司在研的非洲豬瘟亞單位疫苗和活載體疫苗進(jìn)展順利；在寵物疫苗領(lǐng)域，公司的貓鼻氣管炎、貓鼻結(jié)膜炎、貓泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗通過(guò)應(yīng)急評(píng)審，預(yù)計(jì)今年底或明年初可以上市銷售，貓五聯(lián)滅活疫苗和犬貓通用的高效狂犬病滅活疫苗即將申報(bào)臨床試驗(yàn)。我們認(rèn)為公司有望依靠扎實(shí)研發(fā)基礎(chǔ)和穩(wěn)定研發(fā)投入持續(xù)兌現(xiàn)成果，產(chǎn)品矩陣和業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)張。
　　看好養(yǎng)殖景氣中期回暖，動(dòng)保需求有望受益修復(fù)。從行業(yè)角度來(lái)看，生豬板塊目前處于底部，受北方非瘟疫情擾動(dòng)、豬價(jià)深度虧損影響，年初以來(lái)行業(yè)能繁母豬產(chǎn)能呈現(xiàn)小幅去化趨勢(shì)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)下半年豬價(jià)預(yù)計(jì)難見(jiàn)大幅改觀，低迷豬價(jià)導(dǎo)致的資金緊張或?qū)⑼苿?dòng)養(yǎng)豬產(chǎn)能加速去化，豬價(jià)中期有望表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)豬用疫苗需求或隨下游養(yǎng)殖利潤(rùn)修復(fù)再次回暖。從公司角度來(lái)看，科前生物豬用疫苗收入占比95%以上，以偽狂犬疫苗為代表的核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，公司業(yè)績(jī)有望受益豬價(jià)景氣中期回暖而實(shí)現(xiàn)高彈性增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖過(guò)程中發(fā)生不可控疫情，疫苗批簽發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)非強(qiáng)免龍頭，中期看好豬價(jià)回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，長(zhǎng)期看好非瘟疫苗研發(fā)、規(guī)模養(yǎng)殖需求對(duì)接帶來(lái)的成長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈為4.7/6.7/5.4億元，EPS為1.02/1.43/1.15，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為17.9/12.7/15.8X。